非银行业2023年三季报综述：投资业务成行业胜负手，看好非银板块触底反弹-20231105-兴业证券-36_36页_1mb

非银行业2023年三季报综述总结

核心内容概览

本报告对非银金融板块（保险与券商）在2023年前三季度的经营情况进行了分析，指出行业整体呈现负债端改善与资产端承压的态势，并对未来的发展趋势作出展望。重点公司包括中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险、华泰证券、中信证券、东方财富和国联证券，分别给出相应的EPS预测和投资评级。

主要观点

保险板块

• 负债端表现良好：人身险业务NBV（新业务价值）延续高增长，尤其是中国太保和中国平安表现突出。Q3单季度NBV同比增速分别为51.9%和28.5%。新单保费增长主要得益于定价利率切换和银保渠道的持续发力，其中中国太保和新华保险在银保渠道表现尤为亮眼。
• 财产险稳健增长：产险公司保费收入增长保持稳定，其中非车业务增速较快，车险业务则因市场饱和和续保稳定而保持个位数增长。综合成本率有所上升，主要由于自然灾害赔付增加及疫情低基数影响。
• 监管影响显著：监管政策引导降低负债成本、规范销售行为、推动渠道改革，有助于提升行业整体质量。尤其是银保渠道的报行合一制度，对中小公司影响较大，促使行业格局优化。
• 资产端承压：投资收益因利率下行、权益市场波动及新准则切换而普遍下滑，归母净利润同比负增长，其中中国人寿和中国太保受影响最大。但偿付能力充足率有所改善，资产配置结构也有所调整。
• 未来展望：短期新单销售压力增大，但中长期看，保险股有望在估值修复和资产端改善中迎来增长机会。关注中国人寿、中国太保、中国平安等具备较强负债端和资产端修复潜力的公司。

券商板块

• 盈利结构变化：收费类业务（如经纪、投行、资管）受市场交投清淡和新发基金疲弱影响，净收入显著承压。而资金类业务（如自营投资、信用业务）则因市场企稳和金融资产规模扩张实现回暖。
• 行业集中度回落：中小券商盈利修复，推动行业利润集中度下降，有利于市场多元化发展。
• 政策利好：随着“活跃资本市场”政策持续推进，券商有望受益于市场回暖和风险资本指标优化，提升杠杆空间和ROE水平。
• 重点推荐公司：华泰证券、中信证券和东方财富等具备较强盈利增长潜力和估值提升空间的公司。

关键信息

重点公司EPS预测（单位：元）

公司名称	2023E EPS	2024E EPS	评级
中国人寿	0.80	1.15	增持
中国太保	2.21	3.02	买入
中国平安	4.65	6.19	增持
新华保险	2.69	3.98	增持
华泰证券	1.40	1.55	增持
中信证券	1.47	1.61	增持
东方财富	0.52	0.59	增持
国联证券	0.35	0.44	增持

保险行业主要监管政策

• 2023/8/22：国家金融监督管理总局下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》，细化费用结构，推动佣金递延支付。
• 2023/9/5：发布《关于个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接有关事项的通知》，明确试点与个人养老金衔接要求。
• 2023/9/10：发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，引导保险公司回归保障本源，支持资本市场平稳健康发展。
• 2023/9/19：下发《关于加强车险费用管理的通知》，规范车险市场，引导附加费用率合理下调。
• 2023/9/28：发布《保险销售行为管理办法》，规范销售行为，提高产品适当性。

保险业务关键指标

• NBV同比增速：中国平安 $+40.9% >$ 中国太保 $+36.8% >$ 中国人寿 $+14.0%$
• 新单保费增长：中国平安 $+44.8% >$ 中国人保 $+16.4% >$ 中国人寿 $+14.8%$
• 综合成本率：人保财险 $97.9% (+1.7%) < $ 太保 $98.7% (+1.0%) < $ 平安 $99.3% (+1.6%)$
• 归母净利润同比：中国平安 $-5.6% >$ 人保 $-15.49% >$ 新华 $-15.5% >$ 太保 $-24.4% >$ 国寿 $-36%$

券商行业关键指标

• 前三季度营收和归母净利润：合计分别为3,819亿元和1,100亿元，同比分别 $+1.9%$ 和 $+6.5%$
• 收费类业务：经纪、投行、资管业务净收入同比分别 $-12.5%$、$-18.3%$、$+1.4%$
• 资金类业务：投资、信用业务净收入同比分别 $+63.4%$、$-21.9%$
• 投资收入改善：上市券商投资收入大幅改善，金融资产规模持续扩张

风险提示

• 权益市场大幅波动
• 监管趋严
• 大幅计提信用减值损失

总结

非银金融板块在2023年前三季度表现出负债端改善与资产端承压的特征。保险行业在新单增长和渠道改革推动下，NBV保持高增长，但投资收益受权益市场波动和利率下行影响下滑，归母净利润普遍负增长。券商行业则因投资业务回暖而实现业绩恢复，但收费类业务仍面临压力。未来，随着宏观经济企稳和政策利好，非银板块有望迎来估值修复机会，重点关注具备稳健负债端和资产端改善潜力的头部公司。