非银行业2025年报总结与Q3策略指引_盈利修复下的生态重构_34页_1mb

非银行金融行业深度研究总结

核心内容

2025年非银行业迎来盈利修复与生态重构，宏观经济保持韧性，权益市场表现亮眼，券商业绩实现高增长，保险板块亦呈现盈利修复态势。整体来看，非银行金融行业在政策支持、市场活跃度提升以及业务结构优化下，展现出较强的复苏能力。

主要观点

1. 宏观经济与权益市场表现

• 2025年中国经济顶压前行，全年GDP达140.19万亿元，实现5%增长目标。
• 宏观经济保持平稳，服务业对经济增长贡献率达57.7%，显示其稳定器作用。
• CPI全年温和上涨，核心CPI自2025年3月以来持续正增长；PPI全年下降2.6%，但10月以来逐步回升。
• 权益市场结构性牛市突出，创业板指涨幅达49.57%，创近6年最大涨幅；全年成交额首次突破400万亿元，A股总市值跃升至100万亿元。

2. 券商业绩与估值

• 2025年独立上市券商营收合计5471.22亿元，同比+29.7%；归母净利润合计2124.8亿元，同比+43.7%。
• 自营业务为第一大营收来源，占比41%，总投资收益达2633.19亿元，同比+23.9%。
• 经纪业务受益于交投活跃度提升，日均股基成交额达20538亿元，同比+69.71%；代理买卖净收入同比+50.8%。
• 投行业务在低基数下边际改善，IPO募资规模同比+96%，再融资规模同比+443%。
• 当前券商板块PE-TTM估值为15.02x，处于近5年2.30%分位，安全边际充足。

3. 保险板块表现

• A+H股七家上市险企归母净利润全面正增长，其中中国太平增长最快（+250.7%），中国人寿（+44.1%）、新华保险（+38.3%）紧随其后。
• 寿险保费稳健增长，分红险转型持续推进，银保渠道“报行合一”与“1+3”限制取消推动量价齐升。
• 财险综合成本率多数改善，人保财、平安财、太保财均实现费用率优化，带动盈利修复。
• 当前保险板块PB-LF估值为1.27x，处于近5年40.40%分位，估值处于历史中等偏低水平。

关键信息

• 宏观经济与政策支持：2025年货币政策“量价同降、结构发力”，财政政策“更加积极”，赤字率创历史新高，形成政策组合拳支持经济。
• 权益市场高景气：A股市场结构性牛市显著，创业板指涨幅达49.57%，全年成交额首破400万亿元，市场活跃度处于高位。
• 券商业绩高增：2025年券商营收和净利润均实现高增长，自营业务成为盈利核心，经纪业务受益于交投爆发，投行业务边际改善。
• 保险板块盈利修复：寿险转型释放效用，财险成本率优化，整体板块盈利和估值均呈现修复态势。

投资建议

券商板块

• 关注交投活跃度高、流量变现能力强的互联网券商，如【东方财富】【同花顺】。
• 关注投研驱动力强、自营业务超额收益显著的券商，如【长江证券】【财通证券】【东方证券】。

保险板块

• 关注权益占比较高、业绩弹性大的纯寿险标的，如【中国人寿】【新华保险】。
• 关注经营稳健、负债端修复趋势明确的标的，如【中国太保】。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 宏观经济表现存在预期差
• 资本市场大幅波动
• 海外地缘冲突加剧