20160105-中投证券-2016年银行业策略报告：低估值提供安全边际，改革东风助行业转型_29页_1mb

2016年银行业策略报告总结

核心内容

2016年银行业面临低估值与高股息率的双重优势，具备较高的安全边际和配置价值。尽管银行不良率有所上升，但市场对不良率的担忧被高估，实际不良率远低于市场隐含的不良率。同时，政策面持续利好，推动银行行业转型与增长。

主要观点

• 低估值与高股息率：银行股目前是全市场估值最低的品种，PE/PB相对大盘折价48%/33%，具备较高的安全边际。银行股股息率在4%-5%之间，高于实际利率水平，具有投资吸引力。
• 不良率与拨备压力：不良率虽有上升趋势，但距离可承受的极限仍有较大空间。2016年不良率增速将达峰值，拨备覆盖率存在下调空间，有助于缓解银行利润压力。
• 息差收入与非息收入：息差收入空间收窄，但非息收入增长潜力巨大。预计2016年息差将继续收窄40-50bp，非息收入占比有望提高。
• 政策利好：金融市场化、混业经营、供给侧改革、“一带一路”及人民币国际化等政策将推动银行发展，改善盈利结构，提升行业估值。

关键信息

估值分析

• 银行股目前PE约为6.7x，PB约为1.02x，处于2008年以来的历史低位。
• 相较于A股整体PE（23x）和PB（2.5x），银行股估值显著偏低。
• 银行ROE水平（15%-20%）仍远高于市场平均，理论估值应高于当前水平。

资产质量与不良率

• 2015年三季度不良率约为1.52%，市场隐含不良率高达5.4%。
• 不良净生成率环比下降，显示不良新增趋势放缓，预计2016年下半年不良率增速将达峰值。
• 拨备覆盖率下降，监管存在逆周期调整空间，有利于释放银行利润。

收入结构与盈利预测

• 银行业主要依赖利息收入，非息收入占比不足30%。
• 2016年息差预计收窄40-50bp，但非息收入将保持快速增长。
• 手续费收入预计增长12%，存在超预期增长可能；投资银行类手续费收入增长率可能超过20%。

政策面利好

• 互联网金融：监管落地将利好银行，提升其风控能力，推动互联网金融产品发展。
• 混业经营：银行将获得证券业务牌照，涉足股权融资领域，增强竞争力。
• 供给侧改革：改善银行存量信贷质量，带来优质增量信贷。
• 人民币国际化与“一带一路”：推动银行国际业务增长，提升盈利能力。

投资策略

推荐个股

• 强烈推荐：平安银行、宁波银行
• 推荐：浦发银行、兴业银行、建设银行

核心筛选逻辑

1. 资产质量下滑压力小
2. 积极调整资产负债结构对冲息差收窄
3. 互联网和混业经营新业务布局成熟
4. 在供给侧改革和“一带一路”中受益显著

风险提示

• 经济加速下滑
• 改革政策不达预期

数据支持

• 图表：展示了银行股估值、ROE、股息率、不良率、拨备覆盖率等关键指标。
• 表格：列出了各银行的EPS、PE、PB、不良贷款数据、盈利驱动因素分解等详细信息。

总结

2016年银行业在低估值、高股息率、政策利好等多重因素下具备较高的投资价值。不良率虽有上升，但未达市场担忧水平，拨备覆盖率调整将缓解利润压力。随着非息收入增长和混业经营推进，银行盈利结构将优化，行业估值有望上行。重点推荐平安银行、宁波银行，同时看好浦发银行、兴业银行和建设银行。