银行行业专题报告：万物有度，绝对低估值系列——低价银行股_14页_1mb

银行板块绝对低估值系列分析总结

核心内容概述

本文旨在从AH两地银行股中筛选出绝对低估值且基本面无重大潜在风险的优质标的，基于“万物有度”的投资理念，认为即使在龙头溢价现象普遍的市场环境下，仍存在一些低估值但基本面稳健的银行股。通过对多个财务和业务指标的分析，最终确定了7只具有投资价值的银行股。

选股逻辑与思路

初步筛选标准

1. 持续盈利：最近一年无亏损。
2. 估值极低：P/B或P/EV小于等于1.00x，且处于最近10年十分位以下。
3. 交易可行性：最近一年日均成交额大于等于6000万元（港股放宽至3000万元）。
4. 无大额解禁：A股上市超4年，港股上市超2年。

剔除标准

• 公司或大股东存在重大潜在风险。
• 资产质量不佳且无改善迹象。
• ROE长期偏低。
• 重要业务显著恶化。
• 估值高于自身港股的四大行A股。

主要观点与关键信息

优质低估值银行股推荐

• 邮储银行（1658.HK）
  资产质量较好，负债端优势明显。尽管2019年以来负债端成本有所上升，净利差持续下降，但整体仍处于可比公司优势地位。ROA自2016年以来稳中有升。

• 四大行（港股）

  • 工商银行（1398.HK）：负债端优势明显，净利差稳定在2.00%左右，ROE表现较好。
  • 建设银行（0939.HK）：同样具备负债端优势，ROE表现优于行业平均水平。
  • 农业银行（1288.HK）：资产质量持续改善，拨备计提更充分。

• 重庆农商行（3618.HK）
  资产质量良好，其他方面处于可比公司中档，估值极低。但其日均成交额仅为3,138万元，交易活跃度不足。

• 南京银行（601009.SH）
  资产质量相对较好，净利差稳中有升。在行业整体盈利能力下滑的背景下，其ROE、ROA下滑幅度较小，且处于较高水平。

• 浦发银行（600000.SH）
  资产质量相对不佳，负债端成本处于可比公司较高位。但其资产质量持续改善，负债端成本持续降低，股价已充分反映不利因素，市场对其改善迹象尚未充分反应。

行业分析要点

• 估值分化：2017年以来，龙头溢价现象在金融板块及整个市场明显，估值差异逐步扩大。
• 盈利趋势：银行业ROE和ROA整体处于下滑趋势，但不同银行间存在差异。
• 风险因素：金融系统强监管趋势未改，估值回归过程漫长且存在不确定性。
• 资产质量：部分银行如华夏银行、中信银行、光大银行、民生银行、交通银行因资产质量不佳被剔除。

估值与盈利分析

估值水平

• 邮储银行：PB为0.60，处于历史低位。
• 工商银行：PB为0.56，估值较低。
• 建设银行：PB为0.59，估值相对较低。
• 农业银行：PB为0.44，估值最低。
• 重庆农商行：PB为0.35，估值极低，但交易活跃度不足。
• 南京银行：PB为0.85，处于行业较高水平但仍有吸引力。

盈利能力

• ROE与ROA：邮储银行、南京银行ROE表现较好，邮储银行ROA稳中有升。
• 净利差：四大行净利差稳定在2.00%左右，邮储银行略低但仍在可比公司优势范围内。
• 不良率与拨备覆盖率：邮储银行、南京银行不良率较低，拨备覆盖率较高，风险控制较好。

风险提示

1. 银行业ROE降低趋势未改变。
2. 金融系统强监管环境仍将持续。
3. 估值回归过程漫长且存在较大不确定性。
4. 上市公司改善力度及持续性可能低于预期。
5. 市场景气转变可能导致整体估值下移。

附录：推荐标的列表

图表目录

• 图1：A股各行业间PETTM比较
• 图2：A股银行股PBLF比较
• 图3：港股银行股PB MRQ比较
• 图4：贵州政府性债务余额/GDP与其他省份比较
• 图5：贵州常驻人口数量变化趋势与浙江、云南比较
• 图6：低估值类上市银行估算净资产调整幅度（基于Q320数据）
• 图7：拨备覆盖率保持100%，低估值类上市银行2020E净利润调整幅度估算
• 图8：华夏、中信、浦发、光大、民生、交行披露不良率比较
• 图9：可选标的调整后PB比较
• 图10：可选标的2020E ROE比较
• 图11：可选标的收入结构比较（2020.1-3Q）
• 图12：不同类型上市银行利息净收入占比比较
• 图13：上海银行投资收益收入占比显著高于上市银行平均水平
• 图14：可选标的资产结构比较（2020.1-3Q末）
• 图15：可选标的ROE比较
• 图16：可选标的ROA比较
• 图17：可选标的计息负债成本率比较
• 图18：可选标的净利差比较
• 图19：可选标的不良率比较
• 图20：可选标的（不良+关注）/贷款总额比较
• 图21：邮储银行H历史PB估值
• 图22：工商银行H历史PB估值
• 图23：建设银行H历史PB估值
• 图24：农业银行H历史PB估值
• 图25：重庆农商行H历史PB估值
• 图26：南京银行历史PB估值
• 图27：浦发银行历史PB估值

行业评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

崔晓雁声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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