银行业专题研究：为何我们此时旗帜鲜明看多银行股？-20190404-天风证券-16页_1mb

银行股投资分析总结

核心内容概述

2019年第一季度，银行板块涨幅垫底，主要受以下因素影响：

1. 银行业绩预期充分：市场已充分预期利率下行对负债成本的改善及资产端利率的下行趋势。
2. 社融数据季节性干扰：1-2月社融数据受季节因素影响，市场尚未明确实体经济融资是否持续修复。
3. 政策不确定性：利率市场化推进及小微企业贷款政策对银行定价能力和资产质量带来压力。

当前，银行板块估值处于历史低位，具备较强的安全边际，同时经济企稳预期增强，为银行股提供了估值修复的动力。因此，我们强烈看多银行股。

主要观点

低估值与经济企稳共振

• 估值优势显著：当前A股银行板块PE与PB均为所有行业最低，具备较大提升空间。
• ROE与估值匹配：A股银行ROE达14%，但PB估值仅0.9倍，远低于美国银行板块（ROE < 10%，PB为1.3倍），存在估值修复空间。
• 经济预期修复：3月PMI回升，社融增速上行，显示经济进入衰退后期，后续有望企稳，支撑银行股估值提升。

中长期资金利好

• 外资流入预期：随着海外被动指数纳入A股，外资流入将对低估值高股息率的银行板块形成利好。
• 政策支持：鼓励保险公司使用长久期资金增持优质银行股，进一步增强板块吸引力。

机构持仓与市场情绪

• 机构配置空间：18Q4机构持仓处于历史中位，仍有较大提升空间。
• 历史正相关性：自2013年以来，银行业指数与机构持仓比例呈较强正相关，表明机构对银行股的配置意愿与市场走势密切相关。

关键信息

估值与盈利

• 当前估值：A股银行板块PB估值为0.9倍（If），PE估值亦为最低。
• 盈利预期：2019年银行业绩预计平稳，ROE有望维持在14%左右。
• 盈利驱动因素：包括规模扩张、净息差、非息收入、拨备及成本控制等。

资产质量与净息差

• 不良贷款率下降：18年末不良 + 关注贷款占比为4.96%，环比下降16BP，显示资产质量持续改善。
• 净息差稳中略降：4Q18净息差为2.18%，环比上行3BP，预计19年净息差将稳中略降，但整体仍具备支撑力。

个股推荐

• 短期推荐：兴业、南京、贵阳等低估值高ROE的拐点标的，受益于市场利率低位及地方债务风险缓解。
• 中长期推荐：平安、招行等零售银行龙头，受益于零售业务转型及智能化趋势。

风险提示

• 经济超预期下行：可能导致资产质量显著恶化。
• 政策调整：可能对市场情绪产生负面影响。

结论

当前银行板块具备显著的估值优势与经济企稳支撑，未来有望实现估值修复。我们建议投资者在低估值与经济预期改善的共振下，旗帜鲜明地看多银行股。短期可关注低估值高ROE的拐点标的，中长期则聚焦于零售银行龙头。