20160105-中投证券-2016年银行业策略报告：低估值提供安全边际，改革东风助行业转型_1mb

2016年银行业策略报告总结

核心内容

2016年银行业面临低估值和改革机遇的双重影响，具备较高的安全边际和估值提升空间。银行股当前的估值处于历史低位，PE/PB分别约为6.7x和1.02x，较A股市场整体估值折价48% / 33%。银行股的高股息率在利率下行过程中更具吸引力，目前股息率在4%到5%之间，实际利率约为3%，存在股息溢价空间。同时，随着经济结构优化和金融改革推进，银行股的盈利能力和估值有望进一步提升。

主要观点

1. 低估值提供安全边际

   • 银行股估值处于2008年以来的最低水平，具备较大的估值提升空间。
   • 中国银行业较高的ROE对应的理论估值远高于当前水平，表明市场对银行资产质量的担忧可能过度。

2. 不良率并未达到市场预期

   • 当前不良率远低于市场隐含的不良率，不良资产侵蚀净资产的可能性较小。
   • 2016年三季度不良净生成率环比下降，表明不良率增速可能在明年达到峰值，拨备压力将有所缓解。
   • 拨备覆盖率存在下调空间，监管政策的调整有利于银行利润的释放。

3. 非息收入增长潜力巨大

   • 银行业仍主要依赖利息收入，非息收入占比不足30%，但存在显著增长空间。
   • 手续费收入预计增长12%，其他非息收入如投资收益、汇兑收益等也与银行自身管理密切相关。

4. 政策利好持续

   • 金融市场化和互联网金融监管落地将为银行带来新业务增长和协同效应。
   • 混业经营步伐加快，银行将涉足股权融资领域，提升收入结构。
   • 供给侧改革、“一带一路”及人民币国际化将改善银行存量信贷质量并拓展国际业务。

关键信息

• 估值水平：银行股PE/PB分别为6.7x和1.02x，折价48%/33%，处于历史低位。
• ROE水平：2015年前三季度银行业ROE为13.25%，预计全年平均为15.85%。
• 不良率与拨备：当前不良率为1.52%，市场隐含不良率5.4%，拨备覆盖率降至181%，存在下调空间。
• 息差空间：2016年息差预计收窄40-50bp，但银行可通过调整资产负债结构对冲风险。
• 非息收入：手续费收入预计增长12%，其他非息收入如投资收益、汇兑收益等也有增长潜力。
• 政策影响：互联网金融监管、混业经营、供给侧改革和人民币国际化将为银行带来持续利好。

投资策略

• 筛选逻辑：关注资产质量下滑压力小、积极调整资产负债结构、具备互联网和混业经营新业务布局、受益于供给侧改革和“一带一路”的银行。
• 重点推荐：平安银行、宁波银行（强烈推荐）；浦发银行、兴业银行、建设银行（推荐）。
• 风险提示：经济加速下滑、改革政策不达预期。

行业表现与盈利驱动因素

• 盈利驱动因素：拨备计提是银行业绩的最大负面因素，其次为息差收窄。
• 非息收入增长：手续费收入增长12%，投资净收益和汇兑净收益也有增长潜力。
• 行业分化：城商行和部分股份制银行的ROE高于大型国有银行，显示出新业务带来的盈利分化。

银行互联网金融与混业经营

• 互联网金融发展：各大银行已推出多种互联网金融产品，如网络贷款、移动支付、直销银行等。
• 监管政策：未来互联网金融监管将细化，银行将作为主要风控主体。
• 混业经营：银行将获得证券业务牌照，进入股权融资领域，提升竞争力。

总结

2016年银行业在低估值和政策利好下具备较大的投资机会。不良率和拨备压力将逐步缓解，非息收入增长空间广阔，且混业经营和互联网金融发展将带来新的盈利增长点。重点推荐平安银行、宁波银行，同时浦发银行、兴业银行和建设银行也有较好表现。投资者应关注银行在资产质量、资产负债结构、新业务布局和政策受益方面的表现。