20231211-华创证券-银行业2024年度投资策略_不变和变化_挑战和转机_34页_2mb

银行业2023：三重压力叠加，板块防御为王

1. 三重压力

   • 海外：美国中小银行流动性危机引发对全球金融脆弱性担忧。
   • 国内：疫后经济震荡复苏，居民收入预期走弱，风险偏好下降，信用扩张意愿不足。
   • 行业：资产端持续让利（净息差创新低至1.73%）、负债端成本上升、资产质量承压（前三季度净利润增速较上半年下降0.96个百分点）。

2. 防御属性显著

   • 板块表现：年初以来18家银行个股累计收益为正，国有大行（如农行、工行）涨幅居前，估值溢价高的银行（如招行）表现偏弱。
   • 市场风格：避险需求主导，“低估值+高股息”成为配置主线。

2024年展望：边际改善与核心挑战

1. 宏观边际缓解

   • 海外风险：美联储加息周期尾声，中美国债利差下行至历史低位，流动性压力显著降低。
   • 国内政策：稳货币配合宽财政，信贷节奏均衡化（全年新增贷款约23-24万亿，增速10.8%），地产仍是主要宏观因子，但政策托底下负反馈放缓。
   • 地产风险：行业信用修复依赖销售回暖，开发贷增长止跌，按揭贷款早偿压力未缓解。

2. 中观：危与机并存

   • 城投化债：财政主导与金融参与结合，银行存量风险有限（敞口占比仅2.6%），增量业务或缓解资产荒。
   • 金融强国：分类差异化监管强化，系统重要性银行市占率提升，中小银行聚焦本地化转型。

3. 微观分化加剧

   • 资本新规：2024年新规落地，国有行资本充足率边际提升，但资产荒与规模增长再平衡压力凸显。
   • 息差压力：资产端利率调整（房贷利率下调）拖累息差，负债端成本管控缓释压力，全年净息差或收窄10-12bps。
   • 资产质量：存量不良改善明显，但板块分化加剧，零售按揭与城投转型风险并存。

2024投资策略：短期配置，长期优选

1. 短期配置：低估值银行（国有大行）作为“类配置”资产，适合稳健资金，关注低PB、高股息标的（如四大行H股股息率8%-9%）。
2. 中长期优选：商业模式稳健银行（如招行、宁波），其零售优势（活期存款占比高、中收能力强）、主业护城河（ROE领先）使其穿越周期能力更强。
3. 重点公司评级：
   • 宁波银行、江苏银行、招商银行、常熟银行等估值历史低位，ROE与分红优势显著。

风险提示

• 宏观风险：经济下行、城投与地产风险暴露、信贷不及预期。
• 政策风险：化债推进不及预期、资本新规导致中小行资本不足。
• 测算偏差：假设差异下盈利预测与实际存在偏差。