深度！银行股对增量资金的吸引力：经济预期修复+低估值高股息率_18页_2mb

报告摘要

银行股对增量资金的吸引力分析总结

核心内容

本报告分析了银行股在当前市场环境下对增量资金的吸引力，认为银行股具备经济预期修复、低估值高股息率等优势，整体表现具备上涨潜力，建议维持“增持”评级。

主要观点

股息率处于高位
- 银行股的股息率在一季度达到3.39%，高于历史均值和中位数。
- 大行、股份行、城商行和农商行的股息率分别为4.95%、2.83%、3.61%和2.40%，均高于各自板块的历史均值和中位数。
- 银行板块的5年平均股息率为4.06%，在29个行业中位列第一，远高于行业均值1.48%和中位数1.18%。
股息率与金融市场利率差值在高位
- 银行股的股息率与1年期国债收益率的差值达到近1个百分点，处于历史高位。
- 该差值高于历史均值和中位数，显示出银行股的配置价值。
ROE的持续性分析
- 银行高股息率源于高ROE，ROE的下降主要由净利息收入和拨备因素导致。
- 宏观角度看，资产质量与宏观经济呈“弱周期”关系，只要经济不出现失控下滑，资产质量将保持稳健。
- 微观角度看，存量风险已基本消化，增量风险控制较为严格。
- 贷款供给增速受资本和监管约束，预计在10%左右，贷款利率下行缓慢，净息差保持平稳。
银行股的估值处于历史低位
- 当前银行板块的PB（市净率）为0.89X，低于2006年以来的平均PB（1.79X）和中位数（1.25X）。
- 头部银行和中小银行的估值均低于沪深300指数，显示出明显的折价空间。
银行股的预期差分析
- 市场对银行股的预期包含了对经济悲观的预期，但分析师认为经济总体平稳，结构性调整加快，增长持续性增强。
- 政策导向强调“弱刺激+强改革”，对房地产和地方融资平台的压制有助于经济结构转型。
- 头部银行和特色中小银行的竞争优势加深，行业格局呈现“哑铃型”分布。
投资建议
- 银行股具备上涨潜力，建议关注低估值高股息率的板块。
- 近期推荐弹性较大、季报业绩较好的中小银行，如宁波银行、南京银行、兴业银行和江苏银行。
- 同时看好头部银行的中长期价值，如招商银行、工商银行和建设银行。

关键信息

经济预期修复：经济总体平稳，结构性调整加快，增长持续性增强。
政策影响有限：银行让利实体经济，但总体有限，政策仍以结构性改革为主。
股息率与金融市场利率差值走阔：当前差值在历史高位，银行股具备超额收益潜力。
ROE的持续性：净利息收入和拨备因素对ROE的影响有限，银行ROE有望维持稳定。
估值处于历史底部：银行板块PB处于历史低位，具备补涨空间。
市场偏好改变：资本市场流动性改善，银行股可能迎来补涨行情。

风险提示

宏观经济下行超预期：若经济出现明显下滑，可能影响银行资产质量。
政策变化超预期：若政策发生重大调整，可能对银行股产生不利影响。

重点公司基本状况（部分）

简称	股价（元）	EPS（2016-2019E）	PE（2016-2019E）	PEG	评级
工商银行	5.64	0.77, 0.79, 0.82, 0.86	7.34, 7.14, 6.86, 6.56	-	增持
建设银行	7.14	0.92, 0.96, 1.01, 1.06	7.75, 7.40, 7.04, 6.76	-	增持
农业银行	3.77	0.55, 0.58, 0.57, 0.60	6.83, 6.50, 6.66, 6.33	-	增持
招商银行	34.1	2.46, 2.78, 3.19, 3.54	13.8, 12.25, 10.67, 9.63	-	增持
宁波银行	22.2	1.95, 1.80, 2.10, 2.37	11.4, 12.35, 10.55, 9.35	-	增持