20181228-渤海证券-2018年12月宏观经济报告_经济下行仍有隐忧_逆周期维稳是主要基调_20页_1mb

2018年12月宏观经济报告总结

核心内容

2018年12月的宏观经济报告指出，中国经济面临下行压力，但通过逆周期政策维稳，整体经济仍可控。报告从工业生产、贸易、消费、投资、企业盈利、通胀和国际货币政策等多个方面进行了分析，揭示了当前经济运行的特征与未来政策方向。

主要观点

• 经济稳中有变，下行压力仍存：11月工业生产增速回落，企业效益单月增速为负，经济整体下行压力增大。尽管基建投资有所发力，但出口和地产投资拖累经济，短期内仍需关注。
• 出口增速显著回落，顺差缩窄：受全球经济放缓和贸易摩擦影响，出口增速大幅下滑，高新技术产品受冲击最大。尽管进口增速更慢，但贸易顺差缩窄趋势难以逆转。
• 内需偏弱，财政政策加力提效：消费端社零增速创历史新低，但个税减免和低基数效应可能带来小幅回升。投资端，制造业增速提升，但地产投资仍面临下行压力。积极财政政策逐步落地，将推动基建投资企稳。
• 企业盈利承压，行业分化明显：11月工业企业利润同比负增长，上游行业受价格回落影响最大，中游略有改善，下游依然承压。企业类型方面，国有企业利润增速下滑，私营企业略有回升。
• 通胀双双回落，下行尚未结束：CPI同比增速因鲜菜和原油价格回落而下降，PPI同比增速受环保限产趋缓和油价下跌影响继续下行，预计未来通胀仍将维持低位。
• 美元指数维持强势，新兴市场压力不减：美联储加息预期趋缓，但美元指数因比较优势仍保持高位，对新兴市场形成持续压力。国内货币政策宽松仍以结构性调节为主。
• 流动性宽松受限，政策重心转向结构性调控：尽管央行加大货币投放，但信用利差小幅抬升表明融资问题依旧存在。未来政策重点将放在信用利差收窄和结构性调节上。

关键信息

1. 工业生产与企业效益

• 11月工业增加值同比增速为5.4%，较上月回落0.5个百分点。
• 工业企业利润同比增速为-1.8%，为2016年以来首次负增长。
• 上游行业利润受价格回落影响较大，中游行业略有改善，下游行业持续承压。

2. 贸易与出口

• 11月出口同比增速为5.4%，较上月回落10.2个百分点。
• 高新技术产品出口受贸易摩擦影响最大，进口同比增速为3%，低于出口。
• 新出口订单指数连续数月位于荣枯线以下，出口对经济拖累作用仍需关注。

3. 消费与投资

• 11月社零同比增速为8.1%，创历史新低，汽车和石油为主要拖累。
• 固定资产投资累计同比增速为5.9%，制造业投资有所提升，但地产投资仍面临下行压力。
• 基建投资增速为3.7%，预计未来将随积极财政政策加力提效而有所回升。

4. 通胀与价格

• 11月CPI同比增速为2.2%，环比由正转负，食品项和交通通信为主要拖累。
• PPI同比增速为2.7%，环比回落0.2个百分点，生产资料价格跌幅明显。

5. 国际货币政策与美元走势

• 美联储12月议息会议如期加息，但下调了2018和2019年经济增速和通胀预期。
• 欧元区和日本货币正常化步伐缓慢，美元指数维持强势，对新兴市场形成持续压力。
• 人民币汇率低位徘徊，热钱外流压力依然存在，外汇储备略有增加。

6. 流动性与货币政策

• 国内货币政策维持偏松，但结构性调节成为重点。
• 企业中长期信贷占比震荡回落，信用利差小幅抬升，融资难融资贵问题仍未解决。
• 央行通过TMLF等工具加大对民营及小微企业的支持，但总量宽松空间有限。

风险提示

• 全球贸易争端的负面冲击可能持续。
• 国内经济下行超预期的风险依然存在。

结论

2018年12月，中国经济面临短期下行压力，但通过逆周期政策和结构性调节，整体经济仍处于可控范围内。出口和地产投资拖累经济，但基建和财政政策对冲作用显著。通胀持续回落，企业盈利承压，但政策对冲有助于缓解压力。美元指数维持强势，新兴市场面临挑战，国内货币政策宽松将更注重结构优化。未来政策重点将转向信用利差的收窄和结构性调控。