2018年12月宏观经济报告：经济下行仍有隐忧，逆周期维稳是主要基调-20181228-渤海证券-20页_1mb

2018年12月宏观经济报告总结

核心内容

2018年12月宏观经济报告指出，尽管经济总体保持稳定，但短期仍面临较大下行压力，逆周期政策成为维稳的主要基调。报告分析了出口、消费、投资等三驾马车的运行情况，同时关注了通胀与流动性环境的变化，以及全球货币政策对中国经济的影响。

主要观点

1. 经济稳中有变，下行压力仍存

• 工业生产：11月工业增加值同比增速回落至5.4%，处于历史低位，工业企业效益也出现负增长，表明经济下行压力持续。
• PMI指数：11月PMI指数降至50%，为2016年以来最低，显示经济景气度持续回落。
• 出口表现：出口增速显著回落，且贸易顺差缩窄趋势难以逆转，中美贸易摩擦对高新产品出口造成负面影响。
• 内需疲弱：社零增速再创新低，汽车和石油消费是主要拖累，但个税减免和低基数效应可能带来小幅回升。
• 投资结构：制造业投资有所回升，但地产投资仍面临下行压力，基建投资受积极财政政策影响有望企稳。

2. 通胀双双回落，下行尚未结束

• CPI走势：11月CPI同比增速降至2.2%，鲜菜、原油价格环比回落是主要拖累因素，预计CPI将小幅下行。
• PPI走势：PPI同比增速回落至2.7%，受环保限产趋缓和国际油价下跌影响，预计PPI下行或将加速。

3. 美国加息预期趋缓，国内宽松重在结构

• 美国货币政策：美联储在12月议息会议上如期加息，但下调了2018和2019年的经济增速和通胀预期，加息预期趋缓。
• 美元指数：美元指数仍保持强势，对新兴市场造成持续压力，人民币汇率维持高位，热钱外流压力依然存在。
• 国内货币政策：为稳增长，央行加大货币投放力度，创设TMLF以支持民营及小微企业，但总量宽松效果有限，结构性调控成为重点。

关键信息

1. 三驾马车分析

• 出口：11月出口同比增速为5.4%，较上月回落10.2个百分点，高新产品出口受贸易摩擦影响明显。
• 消费：社零同比增速为8.1%，创历史新低，汽车和石油消费拖累明显，但个税减免或带来一定支撑。
• 投资：固定资产投资累计同比增速为5.9%，地产投资延续回落，基建投资有望企稳回升。

2. 通胀分析

• CPI：11月CPI环比由正转负，同比增速降至2.2%，食品项与非食品项均出现拖累，预计CPI将继续小幅下行。
• PPI：PPI环比回落0.2%，同比增速降至2.7%，生产资料价格跌幅明显，生活资料价格涨幅有所回升。

3. 流动性与政策调控

• 货币宽松：国内货币政策以“稳增长”为核心，但总量宽松受限，结构性调节成为未来重点。
• 信用利差：信用利差小幅抬升，表明民营及中小企业融资难融资贵问题仍待解决。
• 外汇与汇率：人民币汇率维持高位，热钱外流规模依旧明显，外汇储备略有增加。

风险提示

• 全球贸易争端：中美贸易摩擦可能带来持续负面影响。
• 国内经济下行：若经济下行超预期，可能影响政策效果。

图表与数据支持

• 图1：工业增加值有所回落。
• 图2：公共事业有所回升，采矿业、制造业回落较快。
• 图3：生产、新订单扩张放缓，新出口订单位于荣枯线以下。
• 图4：原材料、产成品价格跌幅明显。
• 图5：进出口增速大幅回落，贸易顺差衰退式改善。
• 图6：对主要国家出口增速均回落。
• 图7：高新技术产品回落幅度最大。
• 图8：大宗商品进口数量回落明显。
• 图9：社零增速再创新低。
• 图10：可选消费涨少跌多，汽车、石油是拖累。
• 图11：制造业增速提升，房地产、基建持平。
• 图12：地产销售面积延续回落。
• 图13：施工、新开工延续回升。
• 图14：土地购置费支撑作用减弱。
• 图15：财政收支增速回落。
• 图16：11月财政赤字有所增加。
• 图17：收入延续下行，利润下行加快。
• 图18：利润率增速同比回落是主要拖累。
• 图19：中游利润增速改善。
• 图20：中游利润率增速回升。
• 图21：CPI环比由正转负，拖累同比下滑。
• 图22：PPI环比回落，同比下行或将加速。
• 图23：食品、交通通信是主要拖累。
• 图24：生活资料环比涨幅回升，生产资料回落。
• 图25：美国失业率再创新低。
• 图26：美国失业金人数申领人数有所增加。
• 图27：美国制造业PMI指数仍保持强势。
• 图28：美国消费者信心指数维持高位。
• 图29：美国核心通胀整体平稳。
• 图30：美联储加息预期弱化。
• 图31：欧元区制造业PMI指数颓势未改。
• 图32：欧元区核心通胀水平低位徘徊。
• 图33：日本制造业PMI指数缓慢回落。
• 图34：日本核心通胀依旧保持低位。
• 图35：美元指数维持强势。
• 图36：美元兑欧元保持强势。
• 图37：美元兑人民币中间价仍位居高位。
• 图38：CFETS人民币汇率指数低位徘徊。
• 图39：11月份外汇储备略有增加。
• 图40：11月热钱外流规模依旧明显。
• 图41：企业中长期信贷占比震荡回落。
• 图42：信用利差小幅抬升。
• 图43：7日Shibor利率周均值稳中有升。
• 图44：中美十年期国债利差维持低位。

总结

整体来看，2018年12月中国经济面临外部环境复杂和内部需求不足的双重压力，出口拖累、消费疲软、地产投资下行是主要挑战。但通过逆周期政策和积极财政手段，经济下行压力仍可控。通胀方面，CPI和PPI均出现回落，表明下行趋势尚未结束。全球货币政策变化对中国经济的影响显现，美元指数维持强势，国内政策更倾向于结构性宽松，以应对融资难题和稳定市场预期。