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逆周期政策维稳，经济下行压力可控

核心内容概述

2018年12月召开的中央经济工作会议指出，2019年宏观经济将以“稳定总需求”和“增加逆周期调控”为主要基调，面对经济稳中有变、变中有忧的局面，采取多项政策工具应对国内经济下行压力与外部环境不确定性。同时，会议强调了资本市场改革与发展的战略意义，提出提高直接融资比重，防范金融市场异常波动。

主要观点

1. 宏观政策方向

• 稳定总需求：成为2019年宏观政策的首要任务，通过“六稳”政策（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）来实现。
• 逆周期调节：财政与货币政策将加强逆周期调节，以应对经济下行压力。
• 财政政策加力提效：通过“较大幅度增加地方政府专项债券规模”来推动基建投资，同时通过减税降费释放微观主体活力，个税专项扣除政策落地，略超预期。
• 货币政策松紧适度：从“管住货币供给总闸门”转向“保持流动性合理充裕”，继续改善货币传导机制，缓解民营企业融资难融资贵问题。

2. 房地产政策

• 坚持“房住不炒”：房地产调控没有放松，而是通过“因城施策、分类指导”来实现稳地价、稳房价、稳预期。
• 租赁住房供给加速：为应对经济下行压力，租赁住房等领域的供给或将加快，以缓解地产投资下行压力。

3. 资本市场改革

• 提高直接融资比重：推动科创板与试点注册制落地，倾斜政策支持股权或债权融资。
• 防范金融市场波动：强调重点防范金融市场异常波动和共振，推动交易制度完善、上市公司质量提升与中长期资金入市，以促进资本市场稳定与金融深化。

关键信息

上下游经济表现

• 下游：地产销售回落，土地供应和成交低迷，汽车零售和批发销量持续偏弱。
• 中游：钢铁、水泥等价格略有反弹，需求有所改善，但整体仍偏弱。
• 上游：煤炭、原油、有色金属等价格总体涨少跌多，需求趋弱。

风险提示

• 外部风险：全球贸易摩擦持续，国内经济下行超预期仍是潜在风险。
• 内部风险：需警惕经济结构调整过程中可能出现的短期波动。

图表摘要

• 图1：地产成交结构分化，一线同比增速回升，二三线回落。
• 图2：土地供应、成交延续低迷。
• 图3：发电集团日均耗煤量有所回升，同比改善。
• 图4：发电企业煤炭库存小幅回落。
• 图5：秦皇岛港煤炭库存略有回落。
• 图6：煤炭价格有所回落。
• 图7：高炉开工率延续回落。
• 图8：钢价小幅反弹。
• 图9：南华铁矿石指数有所回升。
• 图11：PTA指数略有回升。
• 图12：PTA开工率有所回升。
• 图13：原油价格回落。
• 图14：LME铜、锌价下行，铝价反弹。
• 图15：CCFI、SCFI回落。
• 图16：BDI、BCI同比为负。

投资评级说明

研究所信息

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• 宏观研究：宋亦威、张扬、孟凡迪
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