20180807-渤海证券-宏观经济月报_经济稳中有降__政策预调对冲_去杠杆__稳_中求进_16页_1mb

经济稳中有降，政策预调对冲，去杠杆“稳”中求进

核心内容

2018年下半年中国经济面临下行压力，政策层面积极部署预调微调以维持经济稳定。整体经济增速放缓，但仍在可控区间。外部贸易环境变化和内部去杠杆进程对经济形成双重压力，政策调控重点转向“稳中求进”，通过财政和货币政策的微调来对冲风险。

主要观点

• 经济下行压力显现：2018年上半年GDP增速回落，经济稳中有降，贸易、消费和投资三驾马车均面临压力。
• 贸易摩擦影响加深：中美贸易战风险上升，出口结构弱化，进口回落明显，贸易顺差短暂回升后可能持续承压。
• 内需疲软，财政发力：消费端虽有稳定器作用，但可选消费分化严重；制造业投资回升对冲地产和基建投资下滑，财政政策将推动基建投资触底回升。
• 通胀温和可控：CPI同比维持在1.9%左右，PPI同比预计回落至4.4%，整体通胀水平仍属温和。
• 美元强势延续，人民币承压：美元因美日欧货币政策异步保持强势，人民币对美元持续走弱，热钱外流压力上升。
• 政策微调，去杠杆目标不变：货币政策强调“把好货币供给总闸门”，财政政策更加积极，但去杠杆战略目标未变。

关键信息

经济方面

• GDP增速回落：2018年上半年GDP增速由6.8%回落，经济下行压力显现。
• 贸易端承压：6月出口同比增长11.3%，但机电产品和高新技术产品增速回落，贸易顺差短暂回升。
• 消费端分化：社零增速略有回升，但可选消费分化严重，汽车、服装等品类增速放缓。
• 投资端结构性调整：制造业投资回升对冲地产和基建投资下滑，但地产投资仍受制于“房住不炒”政策，难以显著回升。
• 政策预调对冲：政治局会议强调“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”，财政和货币政策微调以应对外部不确定性。

通胀方面

• CPI温和：6月CPI同比1.9%，食品项仍是拖累因素，非食品项受油价支撑略强于季节性。
• PPI逐步回落：6月PPI同比4.7%，7月预计回落至4.4%，生产资料价格多数上涨，但翘尾因素影响显著。

流动性与货币政策

• 美元保持强势：美日欧货币政策异步，美元仍受美国经济强劲、贸易顺差和通胀支撑。
• 人民币承压：人民币对美元持续走弱，CFETS指数回落，热钱外流压力上升。
• 货币政策收紧：央行强调“把好货币供给总闸门”，流动性宽松难以再现，长端利率止跌企稳，信用利差收缩。

风险提示

• 贸易摩擦升级：可能对出口和高新技术产业发展造成更大冲击。
• 去杠杆推进超预期：可能对实体经济产生更显著影响。

图表要点

• 图1-6：反映GDP、PMI、出口、进口、社零和制造业投资等数据的下行趋势及结构性变化。
• 图7-14：展示贸易顺差、社零增速、财政支出和货币政策调整等关键指标。
• 图15-18：说明CPI和PPI的走势及结构变化。
• 图19-38：分析美元指数、人民币汇率、热钱流动、利率变化及信用利差调整情况。

投资建议

• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 投资策略：关注财政政策对基建和消费的支撑，警惕贸易摩擦对出口的冲击，同时注意去杠杆对信用市场的潜在影响。

总结

综上所述，2018年下半年中国经济面临外部贸易摩擦和内部去杠杆的双重压力，但政策层面积极部署预调微调以实现“稳中求进”。尽管经济增速有所放缓，但整体仍处于政策认可的稳定区间。通胀水平温和可控，货币政策趋于收紧，财政政策更加积极。人民币对美元持续走弱，热钱外流压力上升，美元指数保持强势。投资者应关注政策对冲效果及贸易摩擦对出口和高新技术产业的影响，合理配置资产以应对不确定性。