20181120-渤海证券-宏观经济周报_经济下行隐忧犹存_信用扩张仍显乏力_10页_1mb

2018年11月宏观经济周报总结

核心内容概述

2018年11月宏观经济数据显示，经济下行压力有所缓解，但整体仍处于低位运行状态。生产端略有回暖，需求端尤其是消费持续疲软，固定资产投资小幅回升，主要得益于基建投资的企稳。与此同时，信用扩张乏力，货币传导机制尚未有效改善，非标业务和直接融资仍面临压力。整体来看，经济运行在稳定合理区间，但未来仍需依赖政策发力来进一步托底。

主要观点与关键信息

一、经济下行隐忧仍存，财政托底需加码

• 工业增加值：10月工业增加值同比微幅回升至5.9%，但仍处历史低位，主要由采矿业和制造业带动。
• 消费表现：10月社会消费品零售总额同比增长8.6%，创年内新低，必选消费和可选消费均表现疲软，汽车仍是主要拖累。
• 地产投资：地产投资增速持续下滑，新开工增速下行，显示需求承压，预计地产投资仍将延续下行趋势。
• 制造业投资：制造业投资连续7个月上涨，增速为9.1%，但边际涨幅收窄，信用扩张乏力与需求偏弱制约其持续性。
• 基建投资：基建投资增速企稳回升，政策效果显现，但财政支出增速回落，未来同比回升空间有限，积极财政仍需加码。

二、货币端总体维稳，信用扩张仍显乏力

• 信贷与社融：10月新增人民币贷款6970亿元，较去年同期多增338亿元；新增社融7288亿元，较去年同期少增4716亿元，显示信用扩张动力不足。
• M2增速：M2同比增长8%，较上月回落0.3个百分点，存款同比再创新低，企业存款减少明显，企业现金流仍偏紧。
• 信贷结构：短期贷款和票据融资占比仍高，非标业务承压，直接融资增长乏力，显示货币政策传导机制尚未疏通。
• 中美利差：中美利差持续下行对人民币币值形成压制，宽松政策副作用提升，未来需更注重疏通货币传导机制。

三、上中下游跟踪分析

3.1 下游：地产与汽车需求仍偏弱

• 地产销售：销售面积与销售额同比延续回落，一线与二线城市增速下滑，三线略有回升，但整体需求承压。
• 土地成交：土地供应与成交低迷，同比跌幅扩大，土地投资增速持续走低。
• 汽车销量：乘用车零售与批发销量同比跌幅扩大，需求疲软，显示汽车消费仍是拖累。

3.2 中游：价格走势分化，需求偏弱

• 钢铁：高炉开工率稳中略升，螺纹钢与热轧冷轧板卷价格回落，铁矿石指数走弱。
• 水泥：水泥价格持续提升，西北与中原地区表现较强。
• 化工：PTA价格指数高位回落，涤纶POY价格延续下行。

3.3 上游：价格总体下行，需求偏弱

• 煤炭：价格小幅回落，发电集团日均耗煤量回升，库存持续增加。
• 有色：LME铜、铝价回落，锌价略有回升。
• 原油：价格延续高位震荡回落。
• 航运指数：BDI与BCI均回落明显，显示外部需求疲软。

风险提示

• 全球贸易争端：可能对出口和整体经济造成压力。
• 国内经济下行超预期：若地产、消费等关键领域持续低迷，可能影响经济稳定。

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