20210324-中泰证券-中国生物制药-01177.HK-全年业绩符合预期_创新药迎来收获_11页_1mb

中国生物制药（1177.HK）研究报告总结

核心内容

中国生物制药（1177.HK）公布了2020年度业绩公告，整体表现符合预期，同时展现出在创新药和业务拓展方面的积极进展。公司全年收入为236.47亿元，同比下降2.4%，但第四季度收入同比增长12.38%，显示业绩复苏迹象。归母净利润为27.71亿元，同比增长0.3%，扣除并购和可转债影响后，归母净利润为31.14亿元，同比下降0.3%。公司拥有强大的现金流和货币资金结余，为未来发展提供了坚实的财务基础。

主要观点

• 业绩符合预期，集采影响减弱：公司全年业绩与2019年基本持平，集采对仿制药的负面影响已基本落地，公司通过新产品快速放量实现了收入增长。
• 创新药迎来收获期：公司研发投入保持高强度，全年研发总开支为28.53亿元，占收入比重12.1%。2021年预计研发开支占比进一步提升。公司目前在研创新药品种达100余个，其中多个已进入临床阶段或已获批上市。
• 国际化布局持续加强：公司通过并购比利时呼吸制剂企业Softhale和投资科兴中维，进一步拓展国际市场，同时设立伦敦分公司和欧洲研发中心，加强了公司在全球范围内的影响力。
• 盈利预测与估值：不考虑科兴新冠疫苗利润贡献，公司2021-2023年收入预计分别为287.77亿元、350.98亿元、430.83亿元，同比增长21.7%、22.0%、22.8%。归母净利润预计分别为34.17亿元、41.41亿元、51.08亿元，同比增长23.3%、21.2%、23.3%。对应EPS分别为0.18、0.22、0.27元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为38X、32X、26X。分析师维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2020年总收入：236.47亿元，同比下降2.4%
• 2020年归母净利润：27.71亿元，同比增长0.3%
• 2020年归母净利润（扣除影响）：31.14亿元，同比下降0.3%
• Q4收入：55.21亿元，同比增长12.38%

各领域收入变化

• 抗肿瘤领域：全年收入同比增长40.3%
• 肝病领域：全年收入同比下降34.6%
• 骨科领域：全年收入同比增长14.6%
• 抗感染领域：全年收入同比增长28.2%
• 呼吸系统领域：全年收入同比增长36.5%
• 其他领域：全年收入同比下降19.1%

创新药进展

• 已上市创新药：2个
• 已报产创新药：2个
• 在研创新药：100余个，其中33个处于临床阶段
• 2022年预计上市：PD-L1单抗TQB2450、ALK抑制剂TQB3139、ROS1抑制剂TQB3101
• 2023年预计上市：PI3K抑制剂TQB3525
• 自主研发创新药：肺纤维化新药TDI01、双抗产品TQB2858
• 海外权益授权：TDI01已授权给Graviton Bioscience，交易总价5.18亿美元

国际化与并购

• Softhale并购：以1.1亿美元收购比利时呼吸制剂企业Softhale 100%股权，加强呼吸领域布局，设立伦敦分公司和欧洲研发中心。
• 科兴中维投资：以5.15亿美元获得科兴中维15.03%股权，进军疫苗领域，分享新冠疫苗收益。

财务状况

• 货币资金结余：2020年底约113亿元
• 资产负债率：2020年为52.5%，预计未来将逐步下降
• 流动比率：2020年为2.08，预计未来将逐步上升
• 速动比率：2020年为1.91，预计未来将逐步上升
• 毛利率：2020年为78.1%，预计未来将逐步提升
• 净利率：2020年为18.4%，预计未来将逐步提升
• ROE：2020年为19.4%，预计未来将逐步提升

风险提示

• 产品降价风险：仿制药层面国家集中采购持续推进，创新药实施医保目录动态调整，可能影响产品价格。
• 研发风险：医药研发投入大、研发周期长，存在不确定性。
• 销售风险：销售峰值测算基于一定的假设条件，存在销售不及预期的风险。
• 政策风险：国内医药行业处于快速变革期，政策存在不确定性。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司集采风险已基本落地，创新药迎来收获，业绩有望快速增长。公司具备强大的销售网络和丰富的产品管线，未来增长潜力较大。投资者应关注公司创新药的上市进展及国际化布局带来的增长机会。

附录

• 图表1：中国生物制药分季度收入表现
• 图表2：公司各大疾病领域的收入变化情况
• 图表3：公司各大疾病领域的收入占比情况
• 图表4：2021-2023年预计获批品种
• 图表5：中国生物制药历年研发投入和占收入比重
• 图表6：公司在研创新药管线
• 图表7：派安普利单抗主要临床试验一览
• 图表8：PD-1/L1单抗联合抗血管生成药一线治疗肝癌临床数据对比
• 图表9：公司呼吸领域产品管线
• 图表10：公司近年来BD合作情况
• 图表11：中国生物制药财务预测模型