20201201-中泰证券-中国生物制药-01177.HK-疫情+集采致收入下滑_看好后续增长潜力_5页_672kb

中国生物制药(1177.HK)研究报告总结

核心内容

中国生物制药（1177.HK）是一家在医药生物领域具有重要地位的企业，其业务覆盖多个疾病领域，包括肿瘤、肝病、骨科、抗感染、呼吸系统等。尽管受到疫情和集采政策的双重影响，公司前三季度营业收入同比下降6.2%，归母净利润同比下降18.0%，但公司通过产品布局和渠道结构调整积极应对挑战，展现出较强的后续增长潜力。

主要观点

• 收入与利润表现：2020年前三季度公司实现营业收入181.26亿元，归母净利润18.50亿元，扣除并购泰德无形资产摊销和可转债影响后，扣非归母净利润为22.94亿元。公司货币资金结余达161.02亿元，显示出良好的财务状况。
• 收入结构变化：肿瘤、呼吸、抗感染、骨科等板块表现稳健，分别同比增长37.8%、17.3%、19.5%和12.7%。然而，肝病、心脑血管、消化系统、镇痛等领域的收入下滑显著，其中肝病领域收入同比下滑38.6%。
• 新产品与新渠道：公司2019年和2020年分别获得26个新生产批件，新产品贡献显著。同时，公司积极拓展第三终端和电商渠道，预计前三季度医院渠道下滑近10%，而药店和基层渠道增长超过20%，电商渠道预计实现翻倍增长。
• 研发投入与创新药进展：前三季度研发投入21.07亿元，占收入比重11.6%，其中创新药和生物药研发占比分别为47%和12%。公司目前有36个创新药和16个生物药进入临床阶段，多个创新药有望在2021年获批上市。
• 盈利预测与估值：根据最新业绩，公司2020-2022年归母净利润分别为26.87亿元、32.32亿元、40.99亿元，对应EPS分别为0.14元、0.17元、0.22元/股。当前股价对应2020-2022年PE分别为47X、39X和30X，分析师维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018A为20888.6百万元，2019A为24234.0百万元，2020E为24153.1百万元，2021E为29258.2百万元，2022E为35603.8百万元。
• 净利润：2018A为9046.3百万元，2019A为2706.8百万元，2020E为2686.5百万元，2021E为3231.6百万元，2022E为4099.4百万元。
• 每股收益：2018A为0.48元，2019A为0.14元，2020E为0.14元，2021E为0.17元，2022E为0.22元。
• 市价与市值：当前市价为7.80港元，市值为1471亿港元，流通市值也为1471亿港元。

研发与创新

• 研发管线：公司进入临床阶段的创新药36个，生物药16个。
• 重点创新药：八因子、阿达木、PD-1等创新药在2020年申报生产，有望在2021年获批上市。
• 国际化进展：公司在海外开展多个临床试验，如TQB3525、四代EGFR产品TQB3804等。

风险提示

• 产品降价风险：集采可能导致产品价格下降。
• 研发风险：新产品研发和上市可能不及预期。
• 销售风险：产品销售可能受到市场变化影响。
• 政策风险：政策不确定性可能影响公司发展。

投资评级

• 股票评级：买入，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

财务预测与比率

营业收入预测

净利润预测

每股收益（EPS）

主要财务比率

总结

中国生物制药在2020年前三季度受到疫情和集采政策的双重影响，业绩有所下滑，但公司通过新产品和新渠道的快速放量，积极应对市场变化，展现出良好的增长潜力。公司研发投入持续增加，创新药和生物药管线丰富，多个产品有望在2021年获批上市，为未来业绩增长提供支撑。分析师维持“买入”评级，认为公司未来几年将实现业绩快速增长，同时需关注产品降价、研发和销售不及预期等风险。