20220623-浦银国际证券-中国生物制药-01177.HK-集采影响渐转正_创新管线迎集中兑现期_9页_1mb

中国生物制药 (1177.HK) 总结

核心内容概述

中国生物制药 (1177.HK) 在近期的浦银企业日中表示，疫情对销售的影响主要集中在上海市，而第七批集采对公司影响偏正面，前五批集采的影响也逐渐转正。公司维持全年收入增长超10%的指引，其中安罗替尼预计增长16-17%，天晴甘美增长20%以上。同时，公司创新管线迎来集中兑现期，未来两年内将有多项大适应症获批。

主要观点

• 集采影响：第七批集采对公司影响有限，多个新产品或市场份额较低的产品若中标将显著放量。公司预计集采对收入的潜在影响合计约25%，而前五批集采影响已逐渐转正。公司维持全年收入增长超10%的指引。
• 创新管线：公司与康方生物合作开发的PD-1派安普利单抗的三线鼻咽癌和一线鳞状NSCLC两项适应症有望于3Q22获批，非鳞状NSCLC、鼻咽癌、肝细胞癌等适应症有望于2024年上市。公司正在建设4×10,000L的生物药产能，投产后可支持数十亿的PD-1年销售额。
• 医保调整：公司至少有八款产品有机会在今年的医保调整中获纳入/新增适应症，包括有谈判准入机会的吸入用氯醋甲胆碱和派安普利，以及可通过简易续约扩大适应症范围的安罗替尼（分化型甲状腺癌）。部分产品如天晴速畅在第五批集采中成功中标，放量显著。
• 财务预测：浦银国际维持“买入”评级和6.9港元的目标价，对应35.8x2022EPE（剔除疫苗贡献），比过去三年均值高0.8个标准差。公司未来三年新药上市加速，且新冠疫苗的利润贡献放缓速度可能慢于市场预期。

关键信息

2022年财务预测

2022年估值与财务比率

2022年集采情况

• 公司有12款产品被纳入第七批集采，其中11款已通过一致性评价。
• 这些产品在2021年的销售额约占公司整体销售的6.6%。
• 创新药销售来自DTP药房等零售渠道，因此第七批集采对收入的实际影响可能在5%甚至更低。
• 公司预计第七批集采对公司收入的潜在影响合计约25%。

2022年医保调整

• 公司至少有八款产品有机会在今年的医保调整中获纳入/新增适应症。
• 包括吸入用氯醋甲胆碱、派安普利、安罗替尼（分化型甲状腺癌）等。
• 公司将结合自身情况制定各产品的医保调整和报价策略。

2022年创新管线进展

• 公司有多款产品在临床后期开发阶段，有望于近两年内获批。
• 包括八因子、F-627（G-CSF）、TQB-3139（ALK/c-MET）、TQB-3101（多靶点TKI）等。
• 公司正在通过自研为主、BD+收并购为辅的方式发展其创新平台和管线。

2022年投资风险

• 创新药研发失败或进度延误。
• 集采负面影响大于预期。

估值与目标价

• 目标价：6.90港元。
• 对应2022E PE：35.8x（剔除疫苗贡献）。
• 估值合理性：基于rNPV估算，对比恒瑞医药和翰森制药等可比公司，认为该目标估值合理。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司未来三年新药上市加速，且新冠疫苗的利润贡献放缓速度可能慢于市场预期。
• 潜在升幅：目标价较当前股价有约57%的潜在升幅。

总结

中国生物制药 (1177.HK) 在集采影响逐渐转正的同时，创新管线迎来集中兑现期，有望推动公司收入增长。公司预计2022年全年收入增长超10%，其中安罗替尼和天晴甘美增长显著。公司正在推进多项创新药的临床试验和适应症扩展，同时通过自研和收购等方式增强其创新实力。尽管存在创新药研发失败或进度延误的风险，公司仍维持“买入”评级和6.9港元的目标价。