20211230-浦银国际证券-中国生物制药-01177.HK-中国生物制药_中流砥柱_生机重现_60页_5mb

中国生物制药（1177.HK）总结

核心内容

中国生物制药（1177.HK）作为一家在医药领域具有重要地位的企业，其业务和盈利增长潜力在短期、中期和长期均有较强确定性。浦银国际首次覆盖该公司并给予“买入”评级，目标价为9.10港元，对应约66%的潜在升幅。公司目前估值处于较低水平，被认为是买入的绝佳时机。

主要观点

• 股价表现：自2020年7月阶段性高点回落至今，股价跌幅约27%，但目前估值已具吸引力。
• 集采影响：仿制药产品已大部分纳入集采，但后续影响有限，因主要品种收入占比小，且公司具备强大的创新药销售能力。
• 创新管线：公司创新药管线丰富，未来三年内将进入研发丰收期，带来显著收入增长。
• 疫苗贡献：科兴新冠疫苗在2021年上半年贡献了81.4%的归母净利润，海外接种需求仍有潜力。
• 估值合理性：目标价对应23.4x 2022E PE（剔除疫苗贡献）或32.5x 2022E PE，较公司过去5年PE均值略高0.5个标准差，估值合理。

关键信息

仿制药受集采影响边际减小

• 仿制药占公司收入比例较大，但主要品种已纳入集采，如恩替卡韦。
• 2020年公司仿制药收入占比最大为5.2%（骨化三醇软胶囊），且同通用名竞品通过一致性评价的不多。
• 随着创新药持续放量，集采对公司后续盈利影响相对有限。

创新药管线进展

• 已上市：安罗替尼（年销售额40-50亿）、派安普利单抗（PD-1，销售额峰值预计超70亿）。
• 临床Ⅲ期：TQB2450（PD-L1）、FHND9041（非小细胞肺癌）。
• 临床Ⅱ期：TQB3101（实体瘤、血液瘤）、TQB3525（妇科肿瘤、淋巴瘤）、TQB3616（乳腺癌）等。
• 临床Ⅰ期：TQB2618（晚期实体瘤）、TQB2825（双抗，血液瘤）、TQB2858（双抗，肿瘤）等。

肿瘤药业务

• 肿瘤药为公司目前贡献收入最多的板块，1H21收入50.3亿人民币，占总收入35%，同比增速达25%。
• 安罗替尼作为核心产品，已纳入医保，且适应症持续拓展，有望向一线治疗前移。
• 派安普利单抗（PD-1）为公司与康方生物联合开发，临床数据优异，预计销售峰值将超过70亿。

科兴疫苗贡献

• 科兴新冠疫苗（克尔来福®）在2021年上半年贡献了81.4%的归母净利润。
• 疫苗接种率仍有提升空间，尤其是加强针，预计未来海外仍有稳定需求。
• 变异株虽增加不确定性，但加强针能显著提升抗体滴度，因此疫苗相关需求和利润贡献下滑速度可能较市场预期更慢。

估值与财务预测

• 盈利预测：2021-2023年EPS CAGR为30.8%（剔除疫苗盈利）。
• 目标价：9.10港元，对应23.4x 2022E PE（剔除疫苗贡献）或32.5x 2022E PE。
• 财务指标：2021年归母净利润为16,830百万人民币，2022年预计6,116百万人民币，2023年预计5,825百万人民币。
• PE变化：2021年PE为5.0x，2022年预计13.8x，2023年预计14.5x。

投资风险

• 安罗替尼、派安普利单抗等核心创新药销售增速不及预期。
• 创新药管线研发失败或进度延误。
• 集采负面影响大于预期。

管理层与公司背景

• 公司已完成新一届管理层交接，引入多位经验丰富的职业经理人和业界领袖。
• 管理层增持公司股票，显示对公司未来发展的信心。
• 公司历史与业务涵盖多个治疗领域，如肿瘤、肝病、呼吸系统、心脑血管等。

未来增长点

• 肿瘤：安罗替尼、派安普利单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、仑伐替尼等。
• 肝病：异甘草酸镁、TQA3526等。
• 呼吸系统：布地奈德吸入剂、TQC2731、TQC3564、TQC3721等。
• 心脑血管：TQB3101、TQB3525等。
• 抗感染：TQB3605、TQB3606等。
• 骨科：骨化三醇软胶囊、唑来膦酸注射液等。

结论

中国生物制药在集采影响逐渐减小、创新药管线持续放量以及疫苗带来的稳定利润贡献下，展现出强劲的增长潜力。目前估值较低，且管理层信心十足，公司具备较强的盈利能力和增长动力，是买入的合理时机。