20210530-安捷证券-中国生物制药-01177.HK-一季度利润增长超预期_创新管线迎来收获期_7页_1mb

中国生物制药 (1177.HK) 详细总结

核心内容概述

中国生物制药（1177.HK）在2021年第一季度表现出强劲的财务增长，收入达到72.4亿人民币，同比增长16.4%，超出预期。公司实现归母净利润19.1亿人民币，同比增长118.5%，远超预期，主要得益于联营公司带来的利润贡献，特别是科兴中维新冠疫苗的权益。尽管肝病板块收入有所下降，但呼吸系统板块因布地奈德的上市和销售增长表现突出。公司维持买入评级，上调目标价至11.17港元，潜在上升空间为29.9%。

主要观点

• 财务表现超预期：1Q21A收入、毛利率和归母净利润均超出预期，特别是归母净利润增长显著。
• 创新管线进展显著：公司有丰富的创新药管线，包括37款候选药物，其中多款已进入临床III期，预计在2021至2023年间将有多款重磅产品上市。
• 集采影响逐渐正面：尽管部分产品进入集采范围，但公司认为集采有助于产品快速放量，提升市场份额和利润率。
• 销售费用率上升：销售费用同比增长22.6%，销售费用率略超预期，但公司认为这是市场拓展的必要投入。

关键信息

财务数据概览

收入与利润增长

• 1Q21A收入同比增长16.4%，大致符合预期。
• 毛利率达到80.5%，超出预期。
• 销售费用同比增长22.6%，销售费用率42.2%，超出预期。
• 归母净利润增长118.5%，主要得益于联营公司贡献的利润。

业务板块表现

• 抗肿瘤板块：收入26.4亿人民币，同比增长31.8%，主要由安罗替尼推动，预计2022年将有更多适应症获批。
• 肝病用药板块：收入9.5亿人民币，同比减少28.9%，但环比增长34.5%，公司正通过连锁药店和互联网销售应对集采影响。
• 呼吸系统板块：收入5.7亿人民币，同比增长68.4%，布地奈德（天晴速畅）是主要增长动力，预计全年销售超10亿人民币。
• 骨科及心血管领域：收入分别增长29.0%和51.0%，表现强劲。

创新药进展

• 2021年计划上市产品：包括依托考昔片、马来酸阿法替尼片、利奈唑胺葡萄糖注射液等，共30款。
• 2022年计划上市产品：包括盐酸安罗替尼第五适应症、PD-L1单抗、TQB3139等，共30款。
• 2023年计划上市产品：包括TQ83525、丙性霉素口服固体、帕拉鲁肽等，共38款。
• 临床进展：37款候选药中，有3款处于临床III期，9款处于临床II期，2款处于报产阶段，其余处于临床I期或临床前阶段。

风险因素

• 新冠疫情的不确定性：可能影响公司经营。
• 产品降价幅度超出预期：可能对利润产生负面影响。
• 一致性评价进展低于预期：可能影响产品市场准入。
• 新产品获批低于预期：可能影响未来增长。
• 重磅产品未进医保：可能限制市场拓展。
• 无成本优势：可能影响竞争力。
• 竞品及新疗法上市：可能对公司产品造成竞争压力。

股票数据

• 收市价：8.60港元
• 52周最高：11.24港元
• 52周最低：6.50港元
• 平均每日成交量：75.07百万
• 总股本：18,861.50百万
• 总市值：162,208.89百万港元
• 年初至今涨跌：14.67%
• 50天均线：8.32港元
• 财政年度：12/2021

业绩会问答要点

• 应占联营公司盈利：1Q21A应占联营公司及合营公司盈利及亏损达约15亿人民币，主要来自科兴中维。
• 肝病板块：未来销售稳定增长取决于连锁药店及互联网销售。
• 布地奈德：全年销售预期不变，预计进入5,000家医院。
• 首席医学官：毛力教授负责创新产品研发策略及国际合作。
• 重组人凝血因子VIII：目标销售超10亿人民币。
• 海外布局：安罗替尼、TDI01、RD101等产品在欧美、中日、澳等地区开展临床试验。
• 收入全年指引：管理层未提供具体指引，但对整体业绩有信心。

模型调整与预测

• 收入预测：FY21E/22E/23E分别为297/361/424亿人民币，对应增速分别为25.5%、21.6%、17.3%。
• 毛利率预测：FY21E/22E/23E分别为79.0%、79.2%、79.5%。
• 销售费用率预测：FY21E/22E/23E分别为36.5%、36.0%、36.0%。
• 经调整摊薄每股盈利：FY21E为0.38元人民币，FY22E为0.34元人民币，FY23E为0.29元人民币。
• 新目标价：11.17港元，对应FY21E/22E市盈率分别为25.0倍和27.6倍。

总结

中国生物制药在2021年第一季度表现出强劲的财务增长，尤其在抗肿瘤和呼吸系统板块。尽管肝病板块受到集采影响，但公司通过多元化销售渠道保持稳定增长。创新药管线丰富，预计在2021至2023年间将有多个重磅产品上市，推动长期增长。公司上调目标价至11.17港元，潜在上升空间为29.9%。尽管面临集采、一致性评价、新产品获批等风险，但公司对整体业绩表现有信心。