20250321-浦银国际证券-中国生物制药-01177.HK-业绩符合市场预期_创新药销售再创新高_8页_938kb

中国生物制药（1177.HK）：业绩符合市场预期，创新药销售再创新高

核心内容

中国生物制药（1177.HK）在2024年实现了总收入288.7亿元，同比增长10.2%，其中创新药销售增长显著，达到21.9%的增速，成为推动收入增长的主要动力。公司经调整Non-HKFRS归母净利润为34.6亿元，同比增长33.5%，略高于市场预期，主要得益于所得税费用低于预期，有效税率降至9.3%。公司维持“买入”评级，并将目标价微调至5港元，预计未来股价有35%的潜在升幅。

主要观点

• 2024年业绩表现：

  • 总收入增长10.2%，符合市场预期；
  • 创新药销售增长21.9%，成为主要增长引擎；
  • 仿制药销售同比增长3.1%，全年重回正增长；
  • 经调整Non-HKFRS归母净利润增长33.5%，略高于预期。

• 2025年增长预期：

  • 公司预计2025年收入将维持双位数增长，与市场预期一致；
  • 创新药+生物类似药预计贡献超过30亿元收入增长，约25% YoY；
  • 毛利率有望提升至81.8%，受益于新生产线投产；
  • 研发费用率和销售费用率预计保持稳定。

• 研发进展：

  • 2025年将有多个创新药进入关键数据读出阶段，包括CDK2/4/6抑制剂、TSLP单抗、ROCK2抑制剂等；
  • 2025年有望达成5项BD交易，与往年保持一致。

关键信息

2024年收入与利润结构

2025年关键数据读出

• TQB3616（CDK2/4/6抑制剂）：乳腺癌3期数据读出（预计2025年ESMO）；
• 安罗替尼+贝莫苏拜单抗：两项1LNSCLC适应症数据读出（和K药、替雷利珠头对头试验）；
• TQC2731（TSLP单抗）：2期哮喘和鼻窦炎伴鼻息肉数据读出；
• TDIO1（ROCK2抑制剂）：特发性肺纤维化2期数据；
• TQC3721（PDE3/4抑制剂）：COPD 2期数据；
• LM-108（CCR8单抗）：胰腺癌2期数据；
• 所有数据预计在2025年ASCO发布。

2025年BD交易预期

• 2025年预计达成5项BD交易，与往年保持一致；
• 截至2024年底，已达成2项license-in交易，包括CPX102和QP001。

财务指标与估值

• 估值指标：

  • 市盈率（x）：14.5（2024年）；
  • 市净率（x）：1.2（2024年）；
  • 市销率（x）：1.8（2024年）；
  • 目标价：5.0港元，潜在升幅35%；
  • 乐观情景目标价：6.3港元（概率20%）；
  • 悲观情景目标价：2.5港元（概率20%）。

• 现金流与资产负债表：

  • 2024年经营活动现金净额为5,728,926千人民币；
  • 2025年预计现金净额为3,221,388千人民币；
  • 流动比率和速动比率稳步提升，反映公司流动性增强。

投资风险

• 销售未达预期；
• 利润未达预期；
• 研发项目延误或失败；
• 生物类似药集采影响收入增长。

评级定义

• “买入”：预期个股表现超过行业指数；
• “持有”：预期个股表现与行业指数持平；
• “卖出”：预期个股表现逊于行业指数。

免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议；
• 报告中的数据来源于公开信息，不保证其准确性；
• 投资者应独立评估报告内容，并咨询专业顾问意见。

权益披露

• 浦银国际持有云康集团（2325.HK）超过1%的财务权益；
• 与云康集团在过去12个月内有投资银行业务关系；
• 未进行庄家活动。

联系方式

• 分析师：杨景、胡泽宇；
• 机构销售团队：杨增希；
• 财富管理团队：王玥；
• 公司信息：浦银国际证券有限公司，地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼；
• 网站：www.spdbi.com