20220824-西部证券-中国生物制药-01177.HK-中报点评_联营公司盈利收窄_创新药业务加速推进_3页_322kb
报告摘要
中国生物制药中报点评总结
核心内容
中国生物制药（1177.HK）在2022年上半年实现了151.9亿元的营收，同比增长6.0%；但归母净利润仅为19.21亿元，同比下降77.35%，主要由于联营公司盈利减少。扣除联营收益后的经调整利润为16.6亿元，同比增长4.5%，表明公司主营业务表现符合预期。
主要观点
- 创新药业务持续增长：2022H1创新药收入达34.9亿元，同比增长14.2%。近5年内上市产品收入为66.1亿元，同比增长24.6%，显示出公司对创新药的重视及市场表现的积极提升。
- 双抗研发取得进展：公司通过收购F-star拓展了抗体药物管线，F-star在Fcab与Mab2技术平台上开发了多款双抗，2021年被强生以1750万美元预付款加最高13.5亿美元里程碑付款引进其5款双抗新药。此次收购增强了公司在双抗领域的竞争力。
- 肿瘤免疫治疗布局完善：公司已上市肿瘤免疫治疗产品派安普利单抗，2021年销售额达2.12亿元。此外，公司还有三款产品在研，包括TQB2450（PD-L1）、TQB2858（PD-L1/TGFβ双抗）和TQB2868（PD1/TGFβ双抗）。2022年引进LAG3单抗，进一步丰富了肿瘤免疫治疗产品矩阵。
- 小分子药物研发进展：2022H1有2款小分子TKI药物进入NDA阶段，其中TQB3101预计2023年上市，用于治疗ROS1突变的非小细胞肺癌。另一款药物在临床试验中，预计销售峰值达15.29亿元。
关键信息
财务预测
| 年份 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 317.00 | 18.01% | 40.40 | -66.9% | 0.21 |
| 2023 | 357.22 | 12.69% | 43.68 | 9.8% | 0.23 |
| 2024 | 401.64 | 12.43% | 48.65 | 14.0% | 0.26 |
财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 11.6% | 62.1% | 12.4% | 11.7% | 11.6% |
| 毛利率 | 78.1% | 80.1% | 75.0% | 75.0% | 76.0% |
| 营业利润率 | 21.2% | 18.4% | 19.4% | 18.9% | 19.1% |
| 销售净利率 | 18.4% | 61.9% | 16.8% | 16.5% | 16.8% |
| 资产负债率 | 52.5% | 37.7% | 34.9% | 31.3% | 28.3% |
| P/E | 23.3 | 3.9 | 16.3 | 15.1 | 13.6 |
| P/B | 3.0 | 1.8 | 1.9 | 1.7 | 1.5 |
| P/S | 2.8 | 2.5 | 2.1 | 1.8 | 1.6 |
投资评级与展望
- 公司评级：买入
- 评级说明：公司未来6-12个月的投资收益率预期领先市场基准指数20%以上。
- 未来展望：公司销售基本盘稳定，研发管线丰富，创新药业务加速推进，有望在未来几年内实现业绩稳步增长。
风险提示
- 在研产品临床进度不及预期
- 市场竞争加剧
- 政策变化可能对业务产生影响
总结
中国生物制药在2022年上半年面临联营公司盈利下降带来的净利润下滑压力，但通过加速推进创新药业务，特别是双抗和肿瘤免疫治疗领域的布局，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。公司财务状况稳健，研发投入持续，未来增长可期。分析师维持“买入”评级，认为其未来收益将超越市场平均水平。
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