20240412-中国银河-中国生物制药-01177.HK-大药企龙头加速转型_创新业务步入收获期_44页_2mb

公司概况与核心观点：中国生物制药作为正大集团子公司，核心业务覆盖仿制药和创新药。公司确立创新转型战略，2023年仿制药收入虽因集采下滑，但创新药收入增长显著（同比+133%）。公司通过自研及对外合作（如BD引进、收购海外平台）加速国际化，2024-2026年预计收入年复合增长10%以上。

分领域最新业务进展：

1. 创新药及管线拓展

• 研发管线：截至2026年，公司计划推出超10款创新药产品。管线包括PD-L1单抗TQB2450、KRAS抑制剂D-1553、泛PPAR激动剂Lanifibranor（填补NASH治疗空白）等。
• 商业化阶段：安罗替尼为核心抗肿瘤产品，联合PD-L1研究进入上市阶段；计划与康方PD-1形成联合疗法。呼吸系统布局潜力产品如软雾吸入技术平台。

2. 仿制药：集采风险出清

• 2023年仿制药收入降幅明显，但基本走出集采阴霾。独家产品如氟比洛芬贴膏保持高增长，布地奈德雾化混悬液市占率稳定。

3. 国际化与技术合作

• 收购Softhale（软雾吸入）、pHion（mRNA递送）、F-star（双抗开发）等平台，推动创新产品国际化。FDA已批准AP025（用于减肥）市场。

投资建议

• 目标价区间：453-609港元/股，对应2024年PE19-15倍。
• 首次“推荐”评级：基于创新药收入加速增长、国际化平台拓展潜力。预计2024-2026年收入分别为317亿、369亿、411亿港元，净利润258亿、313亿、363亿港元（同增11%/21%/16%）。

风险提示

• 新药研发延迟；
• 大单品竞争导致降价压力；
• 进一步集采压缩利润空间；
• BD项目商业化不及预期风险。