20260330-招银国际-中国生物制药-01177.HK-创新药收入占比近半_全球化布局提速_6页_1mb

中国生物制药 (1177 HK) 总结

核心内容

中国生物制药（1177 HK）在2025年实现了收入同比增长10.3%至318.3亿元人民币，其中创新药收入增长26.2%至15.2亿元，占总收入的47.8%。经调整归母净利润同比增长31.4%至45.4亿元，若剔除科兴中维的分红，仍同比增长15%。尽管公司业绩表现良好，但实际收入和净利润均低于市场预期，主要由于礼新医药从Merck获得的3亿美元里程碑付款未按预期计入2025年收入。

主要观点

• 创新药收入增长显著：2025年创新药收入占总收入比例提升至47.8%，创新产品数量持续增加，标志着公司在创新药研发方面取得重大进展。
• 全球化布局加速：公司与赛诺菲达成全球独家许可协议，获得罗伐昔替尼的全球开发及商业化权益，这是公司研发国际化的重要里程碑。同时，公司完成两项重磅收购，补齐了小核酸和抗体技术平台的短板。
• 未来增长预期：公司计划在2026-2028年间推出近20款创新药及新适应症，预计2026年收入同比增长13.5%，2027年增长7.1%，2028年增长9.2%。经调整归母净利润预计分别增长5.4%、8.3%和10.5%。
• 财务指标改善：毛利率和运营利润率持续提升，显示出公司在成本控制和运营效率方面的优化。2025年毛利率达到83.87%，运营利润率达27.88%。
• 估值与评级：招银国际维持“买入”评级，将目标价从9.40港元下调至8.70港元，潜在升幅为47.7%。当前股价为5.89港元，低于目标价。

关键信息

• 2026年重要临床数据：公司将在2026年公布多个重要临床数据，包括PD-1/VEGF双抗LM299、EGFR/c-Met双抗ADC TQB6411、APOC3 siRNA Kylo-12等。
• 财务预测：公司预计2026年销售收入为361.29亿元，经调整净利润为47.88亿元。2027年和2028年收入和净利润预计分别为386.86亿元、518.3亿元和422.63亿元、573亿元。
• 股东结构：谢承润持股21.6%，郑翔玲持股15.8%。
• 市场表现：公司股价表现较弱，6个月内绝对回报为-25.9%，相对回报为-22.4%。
• DCF估值分析：公司DCF估值模型显示，2026年每股价值为7.79元人民币（8.70港元），考虑不同WACC和永续增长率的敏感性分析显示，目标价对这些参数较为敏感。

财务分析

• 损益表：销售收入、毛利润和经营利润均呈增长趋势，但净利润和调整后净利润的增长率有所波动。
• 资产负债表：流动资产和非流动资产持续增长，流动比率从1.1提升至2.3，显示公司流动性增强。
• 估值指标：调整后市盈率从2023年的37.9倍降至2025年的21.0倍，市现率从15.9降至8.5，显示估值有所下降。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，目标价为8.70港元。
• 行业评级：优于大市，表明公司所在行业预计表现优于市场。

风险与免责声明

本报告涉及投资风险，招银国际环球市场不提供个人投资建议，且不保证报告内容的准确性或完整性。投资者应自行评估并咨询专业顾问。报告内容可能因市场变化而调整，且可能包含利益冲突。公司及其关联机构可能持有相关证券头寸，投资者需注意潜在利益冲突。