20210817-渤海证券-信用债周报_发行量及净融资额上升_信用利差分化_17页_2mb

信用债周报总结

核心内容

2021年8月10日至8月16日，信用债市场出现发行量及净融资额上升的趋势，但二级市场成交量有所下降。信用利差方面，短期品种收窄，中长期品种走阔，且低评级品种利差处于历史高位。同时，市场出现两家发行人违约，信用评级调整情况有所增加。

主要观点

一级市场情况

• 发行量与净融资额：信用债共发行338只，金额达3134.59亿元，周环比上升50.00%；净融资额为1428.01亿元，较前周增加1552.66亿元。其中，短融和中期票据发行量上升显著，定向工具净融资额略有下降。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率多数上行，1年期至7年期品种利率变化范围为-2BP至5BP。
• 发行等级：以高等级为主，AAA级发行额占比64.61%，AA+级占比26.02%，AA级占比8.91%。
• 发行期限：1年期以内发行额占比36.38%，1年期7.19%，3年期24.71%，5年期20.67%。

二级市场情况

• 成交量：信用债合计成交5095.29亿元，周环比下降8.05%。公司债成交量小幅增加，其余品种成交量均下降。
• 信用利差分化：
  • 中短融：3Y-1Y利差收窄0.53bp，5Y-3Y利差走阔4.16bp，7Y-3Y利差走阔18.27bp。当前3Y-1Y利差处于历史中位，位于52.00%分位数；(AA-)-(AAA)利差处于历史高位，位于98.40%分位数。
  • 企业债：3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y利差分别位于59.50%、57.90%、50.30%分位数；(AA-)-(AAA)利差处于历史高位，位于98.00%分位数。
  • 城投债：3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y利差分别位于56.20%、62.60%、45.50%分位数；(AA-)-(AAA)利差处于历史高位，位于92.90%分位数。

信用评级调整及违约债券统计

• 信用评级调整：8月10日至8月16日，有3家公司评级（展望）调整，其中3家评级下调，无上调。
• 违约债券：四川蓝光发展股份有限公司与康美药业股份有限公司分别违约，涉及债券“16蓝光MTN003”和“17康美MTN002”。四川蓝光发展违约债券余额达71.34亿元，康美药业违约债券余额达114亿元。

关键信息

• 房地产行业：1-7月房地产开发投资同比增长12.7%，两年平均增长8.0%。但国内贷款下降4.5%，利用外资下降44.4%，房企资金面临一定压力。大型优质房企市场份额扩大，中小房企面临销售回款缓慢和融资收缩。
• 城投债：2021年下半年到期规模较大，需关注部分地区的到期滚续压力。建议关注财政实力较强的地区，避免在“网红”区域下沉信用资质。
• 风险提示：经济波动超预期、政策超预期、企业再融资能力大幅下降等。

投资建议

• 信用债投资：可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券。
• 城投债投资：挖掘债务负担适中、流动性较好的城投债，控制久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。

总结

• 发行量与净融资额：整体上升，短融、中期票据表现突出。
• 信用利差：短期品种收窄，中长期品种走阔，低评级品种利差处于历史高位。
• 市场成交量：整体下降，公司债小幅增加。
• 信用评级调整：3家公司评级下调，无上调。
• 违约债券：2家发行人违约，涉及金额较大，需警惕信用风险。
• 房地产与城投债基本面：房地产行业下行，城投债需关注到期压力与区域差异。