20220222-渤海证券-信用债周报_发行量及净融资额上升_积极的财政政策利好城投_16页_2mb

发行量及净融资额上升，积极的财政政策利好城投

核心内容

本期（2月15日至2月21日），信用债市场呈现发行量和净融资额双上升趋势，但二级市场成交量有所下降。同时，信用利差出现分化，短期限品种评级利差收窄，中长期品种评级利差走阔。城投债和地产债均受到政策影响，展现出不同的市场表现。

主要观点

信用债市场概况

• 发行量上升：本期共发行295只信用债，总发行金额达3063.90亿元，环比上升274.19%。各品种发行量均大幅增加。
• 净融资额上升：信用债净融资额为2093.50亿元，环比增加1892.18亿元，各品种净融资额均为正值。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率多数上行，各期限品种利率变化幅度为-2BP至12BP。AAA及AA+评级品种利率变化幅度较小，AA及AA-评级品种变化幅度较大，整体上行趋势明显。

二级市场表现

• 成交量下降：本期信用债总成交量为5251.28亿元，环比下降14.82%。企业债和定向工具成交量较上期增加，而公司债、中期票据、短融成交量减少。
• 信用利差分化：
  • 中短融：3Y-1Y利差走阔1.33bp，5Y-3Y利差走阔5.17bp，7Y-3Y利差走阔3.08bp。当前5Y-3Y和7Y-3Y利差处于历史高位。
  • 企业债：3Y-1Y利差走阔2.04bp，5Y-3Y利差走阔0.18bp，7Y-3Y利差走阔1.52bp。当前(AA-)-(AAA)利差处于历史高位。
  • 城投债：3Y-1Y利差走阔2.46bp，5Y-3Y利差走阔1.54bp，7Y-3Y利差走阔0.13bp。当前5Y-3Y和7Y-3Y利差处于历史高位。

地产债分析

• 行业基本面：地产债发行量上升，但行业基本面仍在探底阶段，短期内难以企稳。
• 政策预期：政策纠偏将持续，行业改善预期明确，因城施策将成为重要手段，需求端政策有望加速落地。
• 市场信号：国家统计局数据显示，70个大中城市新房及二手房价格环比下降趋势减弱，一、二线城市新房价格由降转升，三线城市降幅收窄，显示房价趋稳信号。
• 正反馈形成：积极政策→预期趋稳→需求端信心增加→销售数据向好→房企资金压力缓解→信用风险缓释→房地产投资增速向好，形成正反馈，推动地产行业基本面止跌回稳。
• 融资与销售：融资端尚未恢复，销售回款的重要性凸显，行业出清将加速，优质房企将脱颖而出。

城投债分析

• 政策支持：财政部刘昆指出，积极财政政策将加强与相关部门协同，拉动有效投资，推动基建发展。
• 隐性债务风险：持续防范地方政府隐性债务风险，完善长效机制，推动低风险地区无隐性债务试点。
• 市场表现：城投债违约可能性低，但区域经济差异仍对城投有较大影响，需关注部分地区的到期滚续压力。
• 配置策略：市场偏好优质地区高等级城投，利差处于历史低位，配置策略可在“优质地区下沉资质+拉长久期”和“中等地区信用挖掘+缩短久期”之间转换。

关键信息

• 信用债发行总量：3063.90亿元，环比上升274.19%。
• 净融资额：2093.50亿元，环比增加1892.18亿元。
• 二级市场成交量：5251.28亿元，环比下降14.82%。
• 评级调整：本期共有5家公司评级下调，无上调。
• 无违约债券：本期暂无债券违约。

风险提示

• 经济波动超预期
• 政策变化超预期
• 企业再融资能力大幅下降

投资策略建议

• 中长期资金：可等待机会，配置优质房企，拉长久期，向确定性要收益。
• 流动性紧张房企：仍需警惕其风险暴露，下沉评级策略性价比不高。
• 城投债：配置策略应灵活转换，关注区域经济差异及到期滚续压力。

总结

本期信用债市场呈现发行量和净融资额上升，但成交量下降。各品种信用利差分化明显，短期限品种评级利差收窄，中长期品种走阔。地产债基本面仍处于探底阶段，但政策改善预期明确，市场信心有所恢复。城投债受益于积极财政政策，违约风险低，但区域经济差异显著，需关注到期压力。总体来看，市场呈现分化格局，投资策略应灵活调整，关注优质资产和政策导向。