20210921-渤海证券-信用债周报_发行量上升_信用利差走阔_15页_2mb

信用债周报总结

核心内容概述

本报告分析了2021年9月14日至9月20日信用债市场的一级市场发行情况、二级市场交易表现及信用利差变动，并结合房地产和城投债相关数据，提出投资观点和风险提示。

一级市场情况

发行与到期规模

• 信用债共发行309只，发行金额2721.83亿元，周环比上升44.70%。
• 信用债净融资额为916.98亿元，周环比增加1064.58亿元。
• 各品种发行量较前周均有上升，其中中期票据（中票）和定向工具发行量增幅较大。
• 短期融资券（短融）净融资额仍为负值，其余品种净融资额为正值。

发行利率

• 交易商协会公布的发行指导利率多数上行。
• 各期限品种利率变化范围如下：
  • 1年期：现值2.81%-2.91%，变化范围为OBP至2BP。
  • 3年期：现值3.12%-3.26%，变化范围为OBP至2BP。
  • 5年期：现值3.41%-3.56%，变化范围为-2BP至3BP。
  • 7年期：现值3.67%-3.84%，变化范围为-3BP至1BP。

二级市场情况

市场成交量

• 信用债合计成交3887.54亿元，成交量周环比下降20.55%。
• 企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具成交量分别为290.18亿元、121.04亿元、1770.03亿元、1191.13亿元、515.16亿元。
• 除公司债成交量小幅增加外，其余品种成交量均下降。

信用利差

• 中短融、企业债、城投债信用利差整体走阔。
• 各品种的期限利差和评级利差情况如下：
  • 中短融：
    • 3Y-1Y利差收窄4.42bp，5Y-3Y利差走阔4.14bp，7Y-3Y利差走阔16.90bp。
    • 当前3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y分别位于47.40%、68.10%、56.00%分位数。
    • (AA-)-(AAA)利差位于历史高位，处于99.20%分位数。
  • 企业债：
    • 3Y-1Y利差收窄0.78bp，5Y-3Y利差走阔1.08bp，7Y-3Y利差收窄4.72bp。
    • 当前3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y分别位于55.10%、54.80%、39.40%分位数。
    • (AA-)-(AAA)利差处于历史高位，位于98.30%分位数。
  • 城投债：
    • 3Y-1Y利差收窄0.41bp，5Y-3Y利差走阔0.66bp，7Y-3Y利差收窄1.87bp。
    • 当前3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y分别位于52.20%、70.30%、52.00%分位数。
    • (AA-)-(AAA)利差处于历史高位，位于90.90%分位数。

信用评级调整及违约债券统计

信用评级调整

• 9月14日至9月20日，共有3家公司评级（展望）进行调整，其中3家下调，1家上调。
• 调整公司包括：
  • 山东岚桥集团有限公司（能源Ⅱ，债券：19岚桥MTN001，评级机构：联合资信，本次：BBB+/负面，上次：A/负面）。
  • 恒大地产集团有限公司（房地产Ⅱ，债券：21恒大01，评级机构：中诚信国际，本次：A，上次：AA）。
  • 江苏南通三建集团股份有限公司（资本货物，债券：19南通三建MTN001，评级机构：联合资信，本次：AA-/负面，上次：AA+/负面）。

违约债券

• 康美药业股份有限公司（中药行业，民营企业，广东省）违约债券为“17康美MTN003”，发行规模20亿元。
• 发行人名下已有9只债券发生实质违约，违约债券余额134亿元，未违约债券余额20亿元。

投资观点

• 发行利率：多数上行，整体变化幅度为-3BP至3BP。

• 发行量与净融资额：信用债发行总量上升，各品种发行量及净融资额较前周均有增加，除短融净融资额仍为负值。

• 二级市场成交量：整体下降，除公司债小幅增加外，其余品种成交量均下降。

• 信用利差：中短融、企业债、城投债信用利差整体走阔。

• 房地产行业：

  • 2021年1-8月房地产开发投资同比增长10.9%，两年平均增长7.7%。
  • 到位资金同比增长14.8%，两年平均增长8.7%。
  • 国内贷款和利用外资增速下降，自筹资金和定金及预收款增长。
  • 商品房销售面积和销售额均增长，但增速回落。
  • 房企高周转模式不再适用，低杠杆、稳健经营的房企优势凸显，行业马太效应加强。
  • 建议关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券。

• 城投债：

  • 城投债分化趋势明显，需关注到期滚续压力。
  • 建议关注江浙以外财政实力较强的地区，挖掘债务负担适中、流动性较好的城投债。
  • 警惕债务负担重、非标融资占比较高的主体，避免在“网红”区域下沉信用资质以增厚收益。

风险提示

• 经济波动超预期。
• 政策变化超预期。
• 企业再融资能力大幅下降。

投资评级说明

分析师声明

本报告由渤海证券分析师马丽娜独立、客观出具，基于合法合规的数据和信息，反映研究人员的个人观点，不受第三方影响。

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