信用债月报：发行利率持续下行，城投发行量上升-20210629-渤海证券-22页_2mb

信用债月报总结

核心内容

一级市场情况

• 发行量与净融资额回升：2021年6月，信用债共发行1151只，发行金额10078.98亿元，环比上升86.11%。净融资额达3062.52亿元，环比增加4897.10亿元，实现由负转正。
• 各品种发行情况：
  • 企业债：发行47只，金额370.90亿元，环比上升1116.07%。
  • 公司债：发行366只，金额3074.64亿元，环比上升107.65%。
  • 中期票据：发行214只，金额2016.04亿元，环比上升95.03%。
  • 短期融资券：发行411只，金额3925.70亿元，环比上升53.11%。
  • 定向工具：发行113只，金额691.70亿元，环比上升125.38%。
• 发行利率下行：交易商协会公布的发行指导利率多数下行，1年期品种变动为-5BP至0BP；3年期品种变动为-6BP至-1BP；5年期品种变动为-5BP至1BP；7年期品种变动为-9BP至0BP。

二级市场情况

• 市场成交量小幅上升：6月信用债合计成交17356.51亿元，环比略增1.52%。其中短融和定向工具成交量略有下降，其余品种成交量小幅上升。
• 信用利差整体收窄：中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄，短久期品种利差走阔，中长期限品种利差收窄。
• 低等级信用利差处于历史高位：AA-级信用利差处于历史高位，AA+级及AA级信用利差处于中低位。
• 城投债利差变化：AAA级城投中，云南省、天津市、吉林省、山西省、湖南省利差处于高位或走阔；AA+级城投中，青海省、吉林省、贵州省、辽宁省、天津市利差走阔；AA级城投中，贵州省、天津市、云南省、内蒙古、吉林省利差处于高位或走阔。

信用评级调整及违约债券统计

• 评级调整情况：6月共有47家公司评级（展望）进行调整，其中39家评级下调，8家评级上调。
• 违约债券情况：6月共有6家发行人违约，涉及违约债券金额合计91.30亿元，较上月增加36.69亿元。违约债券包括“H6凯迪债”、“18东集03”、“20华EB02”、“18康美MTN004”、“18康美MTN005”、“18中信国安MTN001”、“17沪华信MTN001”。

投资观点

• 经济保持稳定恢复：5月CPI环比下降0.2%，PPI环比上涨1.6%，制造业PMI保持在临界点以上，显示经济稳中向好。
• 城投债发行量上升：城投债发行量达499只，金额3461.58亿元，净融资额由负转正至1113.42亿元。投资者偏好优质高等级城投，可适当关注财政实力较强、债务负担较轻的“中等”地区。
• 地产债融资环境宽松有限：地产债发行56只，金额573.48亿元，净融资额176.38亿元。大型优质房企地位稳固，中小型房企面临销售回款缓慢及融资收缩的困境。

风险提示

• 经济波动超预期
• 政策超预期
• 企业再融资能力大幅下降

主要观点

• 信用债发行量和净融资额均有所回升，发行利率多数下行。
• 城投债融资情况明显改善，但需警惕弱资质区域及非标融资占比较高的主体。
• 地产债融资端结构调整趋势不变，大型房企更具投资价值。
• 信用利差整体收窄，但低等级信用利差处于历史高位，需关注风险。

关键信息

• 6月信用债发行量和净融资额均大幅增加。
• 城投债净融资额由负转正，融资环境改善。
• 信用利差变化呈现短久期品种走阔、中长期限品种收窄的态势。
• 6月有6家发行人违约，涉及金额91.30亿元。
• 投资策略建议关注优质城投和大型房企债券，控制久期，避免高风险区域。