20180817-西南证券-三安光电-600703.SH-正在崛起的中国化合物半导体巨头_29页_4mb

三安光电（600703）公司研究报告总结

核心内容概述

三安光电是中国领先的化合物半导体企业，依托其在LED领域的深厚积累，加速布局化合物半导体产业。公司专注于砷化镓（GaAs）、氮化镓（GaN）和碳化硅（SiC）等第二、第三代半导体材料的研发与制造，产品涵盖PA射频、功率器件、3D Sensing等多个领域。公司拥有全球领先的LED芯片产能，同时在化合物半导体领域具备较强的竞争力，拥有多个研发中心和专利技术，具备较强的科研实力和产业化能力。2018年首次发布“买入”评级，目标价为30.60元，基于其高成长性及行业稀缺性。

主要观点

• 三安光电是全球LED行业龙头，拥有庞大的产能和领先的市场份额，2017年占中国LED芯片市场的29%。
• 公司在化合物半导体领域布局广泛，已建成6英寸GaAs和GaN产线，正在推进多个产业化项目，如高端氮化镓LED芯片、大功率氮化镓激光器、射频滤波器等。
• 化合物半导体材料具有更优的性能，在高温、高频、大功率等应用场景中表现卓越，成为未来半导体行业的重要发展方向。
• GaAs是当前射频市场的主要材料，而GaN和SiC在功率器件和高端通信领域应用广泛，未来市场增长潜力巨大。
• 5G、新能源汽车、3D Sensing等下游需求的爆发，将显著带动化合物半导体行业的发展，预计到2020年全球化合物半导体市场规模将达440亿美元。
• 三安光电具备较强的研发和制造能力，技术实力和专利数量均处于行业领先水平，已获得部分客户认证并进入小量产阶段。

关键信息

1. 业务布局与产能

• 三安光电拥有全球最大的LED芯片产能，占全球市场约12%，国内市场份额超29%。
• 2014年投资30亿元成立三安集成，主要进行化合物半导体集成电路业务。
• 2017年投资333亿元在泉州建设多个产业化项目，预计五年内投产，七年达产。

2. 化合物半导体优势

• 砷化镓（GaAs）：电子迁移率高，广泛应用于射频、无线通信、汽车电子等领域。
• 氮化镓（GaN）：具备高频、高功率特性，适用于通信基站、卫星通信、电动汽车等领域。
• 碳化硅（SiC）：具备高压、大功率特性，适用于新能源汽车、智能电网等。

3. 市场增长前景

• GaAs射频市场：预计2020年全球GaAs射频市场规模将达440亿美元，年均复合增长率超12.9%。
• GaN市场：2014年全球市场规模为2.98亿美元，预计2022年将达7.55亿美元，年均复合增长率达21%。
• SiC市场：预计2020年全球市场规模将超4亿美元，年均复合增长率达29%。
• 3D Sensing市场：预计2020年全球市场规模达104亿美元，年均复合增长率达128%。

4. 盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS分别为1.02元、1.24元、1.65元。
• 预计2018年PE为30倍，对应目标价30.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 相比LED行业和芯片行业，三安光电估值处于中间水平，反映其作为行业龙头的稀缺性。

5. 风险提示

• LED下游产品降价风险。
• 化合物半导体研发及量产不及预期的风险。

财务指标

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	8393.73	10919.96	14915.71	19973.32
增长率	33.82%	30.10%	36.59%	33.91%
归属母公司净利润(百万元)	3164.21	4147.19	5055.04	6745.99
增长率	46.04%	31.07%	21.89%	33.45%
每股收益 EPS (元)	0.78	1.02	1.24	1.65
净资产收益率 ROE	16.00%	18.23%	19.25%	21.67%
PE	22	17	14	10
PB	3.51	3.05	2.64	2.23

技术与研发

• 三安光电在GaAs和GaN工艺上拥有核心技术，如HBT、pHEMT、GaN FET等。
• 公司研发投入占营收比例7%-6.3%，已拥有1400多项专利，研发人员占比达15.2%。
• 与国际知名公司如是德科技、Veeco等建立了合作关系，提升了研发与制造能力。

产业背景与市场趋势

• 化合物半导体市场增长迅速，预计到2020年全球市场规模将达440亿美元。
• 5G通信、新能源汽车、3D Sensing等新兴应用推动化合物半导体需求。
• GaAs在射频市场占据主导地位，GaN和SiC在功率市场和高端通信领域快速增长。
• 三安光电在化合物半导体产业链中占据重要地位，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

结论

三安光电作为中国化合物半导体行业的重要参与者，凭借在LED领域的深厚积累和在化合物半导体的快速布局，未来有望在多个高增长市场中占据领先地位。公司技术实力雄厚，产品应用广泛，预计未来三年将实现业绩持续增长，因此给予“买入”评级。