核心内容
世运电路是一家专注于电子电路板制造的公司，近期被国金证券维持“买入”评级。公司2022年前三季度实现营收33.43亿元，同比增长28.14%；归母净利润2.98亿元，同比增长90.74%。2022年第三季度营收11.41亿元，同比增长2.97%，环比下降6.82%；归母净利润1.65亿元，同比增长110.97%，环比增长90.82%。公司股价在年内波动较大，最高达24.40元，最低为11.68元，当前价格为16.73元。
主要观点
- 业绩表现强劲：公司2022年前三季度业绩增长显著，归母净利润同比增长超90%，显示出公司基本面的积极改善。
- 毛利率提升：尽管营收环比微幅下滑，但毛利率提升2.91个百分点，带动毛利润增长0.20亿元，是利润增长的重要驱动力。
- 汇率波动受益：由于公司80%的营收来自海外，汇率波动对公司有利，显著减少核心费用。
- 非核心费用下降：非核心费用环比减少0.32亿元，进一步推动利润增长。
- 汽车PCB业务增长：公司汽车PCB业务占比从2019年的30%增长至2021年的50%，并已进入特斯拉等主流供应链，受益于电动智能车带来的3倍扩容机会。
- 产能扩张与产品拓展：公司通过可转债、收购奈电科技及定增项目积极拓展产能和产品边界，提升市场竞争力。
- 盈利预测乐观：预计2022~2024年归母净利润分别为4.0/6.2/8.2亿元，对应PE分别为22X/14X/11X，显示出良好的成长预期。
关键信息
财务数据（单位：人民币）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
2,536 |
3,759 |
4,402 |
5,355 |
6,908 |
| 营业收入增长率 |
3.98% |
48.23% |
17.09% |
21.67% |
28.98% |
| 归母净利润（百万元） |
304 |
210 |
401 |
615 |
815 |
| 归母净利润增长率 |
-7.61% |
-30.97% |
91.21% |
53.40% |
32.57% |
| 摊薄每股收益（元） |
0.742 |
0.394 |
0.753 |
1.156 |
1.532 |
| P/E |
35.27 |
56.61 |
22.21 |
14.48 |
10.92 |
| P/B |
3.97 |
4.22 |
2.66 |
1.68 |
1.58 |
投资建议
- 预计2022~2024年归母净利润分别为4.0/6.2/8.2亿元，对应PE分别为22X/14X/11X。
- 继续给予“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。
风险提示
- 需求不及预期
- 竞争加剧
- 原材料降价不及预期
- 汇率波动
- 大股东减持风险
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利（百万元） |
630 |
657 |
580 |
787 |
1,237 |
1,673 |
| 净利润（百万元） |
329 |
304 |
200 |
401 |
615 |
815 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流（百万元） |
576 |
499 |
297 |
850 |
813 |
1,062 |
| 投资活动现金净流（百万元） |
76 |
-470 |
-536 |
-1,109 |
-429 |
-230 |
| 筹资活动现金净流（百万元） |
-277 |
-3 |
853 |
-2 |
1,128 |
-596 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金（百万元） |
1,217 |
1,250 |
1,772 |
1,511 |
3,024 |
3,260 |
| 流动资产（百万元） |
2,329 |
2,339 |
3,701 |
3,677 |
5,475 |
6,199 |
| 负债股东权益合计（百万元） |
3,456 |
3,803 |
5,989 |
6,787 |
8,704 |
9,313 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
0.803 |
0.742 |
0.394 |
0.753 |
1.156 |
1.532 |
| 每股净资产（元） |
6.317 |
6.591 |
5.280 |
6.285 |
9.930 |
10.605 |
| 每股经营现金净流（元） |
1.406 |
1.219 |
0.557 |
1.597 |
1.176 |
1.535 |
| 净资产收益率 |
12.70% |
11.25% |
7.46% |
11.99% |
11.64% |
14.45% |
| 总资产收益率 |
9.51% |
7.99% |
3.50% |
5.91% |
7.07% |
8.75% |
| 投入资本收益率 |
10.29% |
10.65% |
5.31% |
7.54% |
8.92% |
11.13% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
2 |
2 |
2 |
4 |
9 |
| 增持 |
0 |
1 |
2 |
4 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
最终评分与投资建议对照
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持
附注
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