20260428-中邮证券-世运电路-603920.SH-汽车电子基本盘稳固_AI与储能业务加速放量_4页_477kb

世运电路（603920）投资总结

核心内容

世运电路是一家专注于印制电路板（PCB）制造的企业，主要服务于汽车电子领域，同时积极拓展AI、储能、机器人等新兴市场。公司2025年年报显示，其营业收入和归母净利润分别同比增长11.05%和1.37%，业绩稳步增长。分析师团队对世运电路未来三年的业绩表现持乐观态度，预计其营业收入将分别达到75亿元、101亿元和137亿元，归母净利润将分别达到9亿元、16亿元和26亿元，因此维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业务发展稳健

• 公司在汽车电子领域持续深耕，巩固了在新能源汽车和智能驾驶市场的核心供货地位。
• 车载高压、高频高速板产品市场份额稳步提升。
• 新兴业务如AI算力、储能、机器人等领域加速放量，高附加值产品产能有序释放，新业务板块贡献持续增加。

2. 产能扩张与技术升级

• 公司持续推进产能扩张与工艺升级，特别是在高频高速、封装基板、高端厚铜板等前沿技术领域。
• 泰国新建年产120万平方米高端、高精密度PCB项目已于2025年Q1试投产。
• 计划在鹤山总部周边建设“芯创智载”项目，设计产能为66万平方米/年。
• 鹤山世茂电子二期建设完成后，将新增年产双面板、多层板及HDI板70万平方米的产能。

3. 财务预测与估值

• 预计2026至2028年，公司营业收入将分别增长34.09%、35.44%和34.86%。
• 归母净利润预计分别增长36.64%、74.75%和56.24%。
• 每股收益（EPS）预计分别为1.30元、2.27元和3.54元。
• 市盈率（P/E）预计从59.16下降至15.86，市净率（PB）预计从6.20下降至3.64，EV/EBITDA预计从34.96下降至10.18，显示估值逐渐趋于合理。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2025年为55.77亿元，预计2026至2028年分别增长至75亿元、101亿元和137亿元。
• 归母净利润：2025年为6.84亿元，预计2026至2028年分别增长至9亿元、16亿元和26亿元。
• 毛利率：从21.1%逐步提升至27.3%。
• 净利率：从12.3%提升至18.7%。
• ROE：预计从10.5%提升至23.0%。
• ROIC：预计从7.6%提升至18.6%。

资产负债情况

• 资产负债率：2025年为31.2%，预计未来三年逐步下降至30.4%。
• 流动比率：预计从2.30提升至3.79。
• 货币资金：2025年为1666亿元，预计未来三年逐步增长至9385亿元。
• 应收账款周转率：预计从3.86提升至24.66，显示公司应收账款回收能力增强。
• 存货周转率：预计从6.94略降至6.64，但仍保持较高水平。
• 总资产周转率：预计从0.60提升至0.94，资产使用效率提高。

现金流情况

• 经营活动现金流净额：预计从921亿元增长至2663亿元，显示公司经营状况良好。
• 投资活动现金流净额：2025年为-1036亿元，预计未来三年逐步改善。
• 筹资活动现金流净额：预计从-409亿元增长至604亿元，显示公司融资能力增强。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 产能释放不及预期风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 行业周期性波动风险。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司未来成长空间较大，具备较强的盈利能力与增长潜力。

分析师信息

• 分析师：万玮、吴文吉
• SAC登记编号：S1340525030001、S1340523050004
• 邮箱：wanwei@cnpsec.com、wuwenji@cnpsec.com

公司简介

世运电路是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，业务范围涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务客户超过260万人。

中邮证券研究所信息

• 地址：
  • 北京：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号
  • 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼
  • 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼
• 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
• 邮编：
  • 北京：100050
  • 深圳：518048
  • 上海：200000