深度报告-20260113-浙商证券-世运电路-603920.SH-世运电路深度报告_与特斯拉共成长_有望全面拥抱新领域_20页_1mb

世运电路深度报告总结

核心内容概览

世运电路（603920）是一家拥有40年发展历史的全球领先PCB制造商，2024年顺德控股入主后，公司进入国资时代，提升了信用评级与融资能力。公司深度绑定特斯拉等国际大客户，通过技术协同，突破了“嵌入式电路板”等核心技术，产品覆盖人工智能、人形机器人、800V高压架构等前沿领域。

主要观点与关键信息

公司概况

• 公司成立于1985年，员工约6000人，年产能超500万平方米，服务客户包括特斯拉、松下、三菱、捷普、博世、戴森、雅培、亚马逊等。
• 公司产品包括多层板、HDI板、柔性板、软硬结合板、厚铜板及金属基板等，广泛应用于汽车、工业控制、消费电子、通信和医疗设备等领域。
• 2024年营收达50.22亿元，2025年前三季度营收增长10.96%，归母净利润达6.25亿元，同比增长29.46%。

产能与布局

• 公司目前产能为500万平方米/年，规划总产能约800万平方米/年。
• 2026年泰国基地与芯创智载基地将陆续投产，进一步释放规模效应。
• 2021年收购奈电（珠海世运）布局FPC业务，2024年通过定增投资二期项目，推进高端PCB产能建设。

技术突破

• 公司在嵌入式电路板技术上取得突破，将裸芯片及无源器件直接埋入PCB中层，提升散热效率并降低电感至1nH以下。
• 该技术已成功应用于特斯拉与小鹏的800V高压架构项目，未来将向人形机器人、AI算力、商业航天等领域拓展。

盈利能力与增长预期

• 2025-2027年营业收入预计分别为61.19亿元、79.56亿元、113.27亿元，同比增速分别为21.84%、30.02%、42.37%。
• 归母净利润预计分别为8.92亿元、11.77亿元、17.18亿元，同比增速分别为32.22%、31.89%、45.98%。
• 当前股价对应PE分别为43.14倍、32.71倍、22.41倍，EPS预计分别为1.24元、1.63元、2.38元。

与特斯拉协同成长

• 公司与特斯拉深度协同，受益于其在新能源汽车、自动驾驶、AI算力平台等领域的布局。
• 作为特斯拉全球核心PCB供应商，公司产品覆盖新能源汽车“三电”系统及自动驾驶相关电子模块。

前沿领域拓展

• 商业航天：公司受益于星链等低轨卫星项目，PCB需求随卫星规模化部署同步增长。
• 脑机接口：公司为Neuralink等脑机接口企业提供配套PCB，产品处于性能迭代与可靠性测试阶段。
• 人形机器人：公司已覆盖人形机器人中央控制、视觉感知、关节驱动等全系电子电路需求。
• 智能驾驶：新能源汽车电子化程度提升，PCB用量大幅增加，公司积极拓展智能驾驶相关产品。

风险提示

• 下游技术发展及商业化不及预期。
• 产品导入情况不及预期。
• 贸易政策变化带来的供应链及客户风险。

财务预测与估值

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 投资评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准，买入为涨跌幅+20%以上。

总结

世运电路凭借与特斯拉等大客户的深度合作，实现了从传统PCB制造向高端应用领域的跨越。公司通过技术升级与产能扩张，提升了盈利能力与市场竞争力。随着新能源汽车、AI算力、人形机器人、商业航天等新兴领域的爆发，公司有望实现持续增长，并在高端PCB市场占据领先地位。当前估值合理，未来成长性明确，因此首次覆盖给予“买入”评级。