20220713-上海证券-三七互娱-002555.SZ-2022年中报业绩预告点评_出海+国内_双引擎驱动_未来业绩具备弹性_4页_731kb

报告摘要

三七互娱2022年半年报业绩预告分析总结

核心内容

三七互娱于2022年7月11日发布半年报业绩预告，预计2022年上半年实现归母净利润16-17亿元，同比增长87.42%-99.13%；扣非净利润15.5-16.5亿元，同比增长143.13%-158.81%。公司当前股价为20.39元，对应2022年PE为13.35倍，2023年PE为10.81倍，2024年PE为8.76倍。

主要观点

“出海+国内”双引擎驱动：公司业绩增长主要依赖海外业务和国内老游戏流水。
出海成绩斐然：海外营业收入同比增长超40%，多款游戏表现突出，如《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《云上城之歌》等。
国内流水稳定：国内老游戏生命周期延长，主力游戏流水表现稳定。
版号恢复带来业绩弹性：国内游戏版号恢复核发后，公司新游产品有望获得版号，国内业绩具备较高弹性。
买量成本红利：当前国内买量市场处于低位，新上线游戏可享受成本红利。

关键信息

股票表现与估值

当前股价：20.39元
12个月A股价格区间：16.24-28.81元
流通市值：312.13亿元
无限售A股/总股本：69.02%

业绩预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	16216	20206	25543	31489
年增长率	12.6%	24.6%	26.4%	23.3%
归母净利润	2876	3388	4183	5160
年增长率	4.2%	17.8%	23.5%	23.3%
每股收益	1.31	1.53	1.89	2.33
市盈率	20.63	13.35	10.81	8.76
市净率	5.56	3.19	2.47	1.92

未来增长驱动因素

出海业务：已进入全球领先梯队，2022年1-4月在data.ai榜单中排名靠前。
国内业务：依托老游戏长生命周期和新游上线预期，业绩具备弹性。
成本端优势：国内买量市场处于低位，新游上线可享受成本红利。

投资建议

评级：买入
理由：公司处于游戏出海领先梯队，国内版号恢复核发后，业绩增长预期明确，未来三年归母净利润增长稳定，EPS逐步提升，估值持续下降，具备投资价值。

风险提示

游戏行业竞争加剧
游戏行业监管趋严
游戏版号核发反复
海外竞争加剧
海外及国内游戏发行进度与流水不及预期

财务数据预测汇总

资产负债表（单位：百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金	4619	8721	13488	19480
应收票据及应收账款	1264	1726	2080	2569
存货	0	-36	-36	-36
其他流动资产	3304	3662	4163	4495
流动资产合计	9187	14074	19694	26509
长期股权投资	509	509	509	509
投资性房地产	0	0	0	0
固定资产	892	840	788	737
在建工程	78	78	78	78
无形资产	1088	1088	1088	1088
其他非流动资产	2683	2683	2683	2683
非流动资产合计	5250	5199	5147	5095
资产总计	14437	19272	24841	31604
短期借款	446	446	446	446
应付票据及应付账款	1773	2550	3062	3715
合同负债	261	336	425	524
其他流动负债	920	1138	1458	1736
流动负债合计	3399	4469	5390	6420
长期借款	20	20	20	20
应付债券	0	0	0	0
其他非流动负债	161	161	161	161
非流动负债合计	181	181	181	181
负债合计	3580	4650	5571	6601
股本	2218	2218	2218	2218
资本公积	2979	2979	2979	2979
留存收益	6062	9450	13633	18793
归属母公司股东权益	10774	14162	18346	23505
少数股东权益	84	460	925	1498
股东权益合计	10857	14622	19271	25003
负债和股东权益合计	14437	19272	24841	31604

现金流量表（单位：百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流量	3659	3922	4532	5721
净利润	2850	3765	4648	5733
折旧摊销	200	52	52	52
营运资金变动	626	250	30	172
其他	-17	-146	-199	-236
投资活动现金流量	-1083	181	234	272
资本支出	-340	1	2	3
投资变动	-396	0	0	0
其他	-348	180	232	269
筹资活动现金流量	287	0	0	0
债权融资	-423	0	0	0
股权融资	2983	0	0	0
其他	-2274	0	0	0
现金净流量	2844	4103	4766	5992

利润表（单位：百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	16216	20206	25543	31489
营业成本	2466	3031	3831	4723
营业税金及附加	38	59	70	84
销售费用	9125	11315	14304	17634
管理费用	463	476	660	818
研发费用	1250	1457	1928	2359
财务费用	-55	0	0	0
资产减值损失	-36	-36	-36	-36
投资收益	123	180	232	269
公允价值变动损益	78	0	0	0
营业利润	3261	4230	5223	6441
营业外收支净额	-12	0	0	0
利润总额	3248	4230	5223	6441
所得税	398	465	575	709
净利润	2850	3765	4648	5733
少数股东损益	-26	376	465	573
归属母公司股东净利润	2876	3388	4183	5160

主要财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	84.8%	85.0%	85.0%	85.0%
净利率	17.7%	16.8%	16.4%	16.4%
净资产收益率	26.7%	23.9%	22.8%	22.0%
资产回报率	19.9%	17.6%	16.8%	16.3%
投资回报率	23.4%	22.7%	21.3%	20.5%
营业收入增长率	12.6%	24.6%	26.4%	23.3%
EBIT增长率	-1.2%	27.3%	22.8%	23.6%
归母净利润增长率	4.2%	17.8%	23.5%	23.3%
每股收益	1.31	1.53	1.89	2.33
每股净资产	4.86	6.39	8.27	10.60
每股经营现金流	1.65	1.77	2.04	2.58
总资产周转率	1.12	1.05	1.03	1.00
应收账款周转率	12.83	11.71	12.28	12.26
存货周转率	-	-84.61	-106.96	-131.86
资产负债率	24.8%	24.1%	22.4%	20.9%
流动比率	2.70	3.15	3.65	4.13
速动比率	2.39	2.85	3.32	3.80
P/E	20.63	13.35	10.81	8.76
P/B	5.56	3.19	2.47	1.92
EV/EBITDA	17.25	9.45	6.72	4.44