20221030-东吴证券-三七互娱-002555.SZ-2022年三季报点评_老游流水有所滑落_期待新游业绩逐步释放_3页_725kb

三七互娱（002555）2022年三季报总结

核心内容

三七互娱在2022年前三季度实现营业收入116.78亿元，同比下降3.57%，归母净利润22.57亿元，同比增长31.11%。公司整体业绩表现符合预期，但部分季度收入和利润有所下滑，主要受到存量游戏进入成熟回收期及新游上线节奏影响。公司维持“买入”投资评级，认为其出海业务持续拓展，多元化产品结构有望推动业绩长期增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2022Q1-3公司实现营收116.78亿元，同比下降3.57%。
• 归母净利润：实现22.57亿元，同比增长31.11%；扣非归母净利润22.11亿元，同比增长45.53%。
• Q3数据：Q3营收35.86亿元，同比下降21.56%，环比下降10.42%；归母净利润5.62亿元，同比下降35.26%，环比下降39.95%；扣非归母净利润5.67亿元，同比下降35.65%，环比下降35.65%。

2. 新游上线及表现

• 《小小蚁国》：于2022年9月24日上线，目前iOS畅销榜模拟类排名稳定在前11名，预计后续利润逐步释放。
• 《空之要塞：启航》：于2022年10月26日上线，iOS畅销榜平均排名16名。
• 新游储备：公司储备多款SLG类游戏，如《霸业》《代号GOE》《代号古风》《代号3D版WTB》《代号S》等，有助于提升长周期运营占比。

3. 出海业务进展

• 出海收入排名：2022年8月和9月公司位列中国游戏厂商出海收入排名第二。
• 核心产品：《P&S》在美国、日本等市场表现稳定，畅销榜排名持续靠前。
• 其他产品：《云上城之歌》《江山美人》等运营稳健，长周期运营逻辑持续验证。
• 市场前景：公司看好国内手游出海渗透率提升，认为其“因地制宜”的出海策略将持续验证。

4. 盈利预测与估值

• EPS预测：2022-2024年EPS分别为1.33/1.60/1.82元。
• PE估值：对应当前股价PE分别为11/9/8倍。
• P/B估值：当前P/B为2.91倍，预计2022E为2.29倍，2023E为1.82倍，2024E为1.47倍。

5. 财务状况

• 资产负债表：2022E公司资产总计18,348亿元，负债合计4,579亿元，资产负债率24.96%。
• 流动资产：2022E为12,488亿元，货币资金及交易性金融资产增长显著。
• 经营性现金流：2022E为4,070亿元，显示公司经营状况良好。
• 投资活动现金流：2022E为-685亿元，投资支出有所减少。
• 筹资活动现金流：2022E为-461亿元，显示公司融资活动有所收缩。

6. 财务指标

• 毛利率：2022E为81.48%，较2021A下降3.31个百分点。
• 归母净利率：2022E为18.57%，较2021A上升0.84个百分点。
• ROIC：2022E为22.72%，较2021A下降8.07个百分点。
• ROE-摊薄：2022E为21.44%，较2021A下降5.25个百分点。

关键信息

• 风险提示：海外拓展不及预期、新品表现不及预期、行业政策收紧风险。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司出海业务和新游上线将推动业绩增长。

财务预测表

总结

三七互娱在2022年前三季度面临营收下滑压力，但归母净利润增长显著。公司通过新游上线和出海业务拓展，展现出持续增长潜力。尽管面临行业挑战，公司仍被看好其多元化产品结构和长周期运营策略，有望在未来实现业绩稳步释放。