20170504-安信证券-亿联网络-300628.SZ-统一通信行业终端龙头_继续保持高增长_26页_3mb

报告摘要

亿联网络（300628.SZ）总结

核心内容

亿联网络是一家专注于统一通信终端解决方案的全球领先企业，产品涵盖SIP电话终端、视频会议终端和PC/移动软终端，可兼容80多家主流通信平台。公司以“统一通信终端解决方案提供商”为定位，致力于为全球企业提供灵活、高效、可扩展的通信解决方案。凭借在SIP电话终端市场的领先优势，公司2015年全球市占率20%，国内市占率29.2%，位居全球第二、国内第一。

公司采取外包生产模式，有效控制成本，从而实现优于行业平均水平的高盈利能力。2012-2016年，公司营收年均复合增长率达26%，净利润年均复合增长率达38%，2017年一季度营收同比增长67.07%，净利润同比增长89.99%。此外，公司还积极布局云通信服务，以顺应行业“视频化、移动化、云化”的发展趋势。

主要观点

市场前景广阔：统一通信市场从2015年到2019年预计年均复合增长率15.2%，SIP电话终端市场增长更快，年均复合增长率15.6%。
产品结构优化：公司重点发展SIP桌面终端T4系列，该系列在2016年占SIP电话终端业务收入的59.51%，毛利率高，市场认可度好。
毛利率优势明显：2014-2016年，公司综合毛利率分别为55.26%、58.63%和63.13%，净利润率也逐年上升，2016年达46.80%。
海外市场主导：2014-2016年，公司海外营收占比分别为94%、94.8%和95.6%，覆盖全球106个国家，销售网络成熟。
研发投入大：公司研发人员数量逐年增加，从2014年的172人增长至2016年的228人，研发投入占比提升，技术壁垒高。
云通信布局：公司通过建设云通信平台和数据中心，积极拓展云服务市场，目标打造云通信生态系统，满足中小企业对灵活、低成本通信的需求。

关键信息

财务表现强劲：2016年营收达9.24亿元，净利润4.32亿元，同比增长39.56%和74.59%。
研发与合作优势：公司与微软、Broadsoft、3CX等平台商合作，成为微软在中国的音频全球战略伙伴，产品通过泰尔实验室等权威认证。
募投项目推进：公司IPO募集资金16.5亿元，用于统一通信终端升级、高清视频会议系统研发、云计算中心建设及云通信平台建设，推动公司持续增长。
投资建议：公司预计2017-2019年收入分别为13.38亿元、19.21亿元和26.05亿元，净利润分别为6.28亿元、8.94亿元和12.33亿元，对应PE分别为37倍、26倍和19倍。基于公司市场地位和成长性，给予2017年动态PE45倍的合理估值，6个月目标价378.45元，首次覆盖，投资评级为“买入-A”。