20170308-西南证券-亿联网络-300628.SZ-统一通信行业巨头_多因素助推业绩增长_14页_2mb

报告摘要

厦门亿联网络技术股份有限公司总结

公司概况

厦门亿联网络技术股份有限公司是一家专注于企业统一通信终端解决方案的提供商，致力于为中小企业用户提供先进的统一通信终端产品，包括SIP桌面电话终端、DECT无线电话终端、VCS高清视频会议系统及相关配件。公司是全球领先的统一通信终端解决方案提供商，2015年全球SIP电话终端市场份额为20.0%，中国市场份额为29.2%，在全球市场排名第二，中国市场排名第一。公司产品销售遍布全球106个国家和地区，2016年海外营收占比达95.56%。

行业分析

上游市场竞争充分，原材料价格稳定

公司产品的主要原材料包括芯片、液晶显示器材及塑胶类原材料，占采购比重约84%。由于上游行业已充分竞争，原材料采购单价保持平稳或缓慢下降，有助于公司控制主营业务成本。

下游需求旺盛，市场前景可观

统一通信终端解决方案的下游行业包括授权经销商、运营商、平台商、行业客户及最终用户。随着VoIP技术的成熟及传统通信厂商的参与，下游用户对统一通信服务的需求持续增长。预计2015-2019年全球统一通信终端解决方案市场年复合增长率可达11.8%，中国市场的年复合增长率预计为21.0%。

SIP协议推动市场增长

SIP协议是统一通信终端的首选技术，支持多种通信方式，具有良好的兼容性和扩展性。2015年全球SIP电话终端市场销售收入为8.1亿美元，预计2019年将达14.5亿美元。中国SIP电话终端市场预计在2019年达0.7亿美元。

云计算助力中小企业发展统一通信

云计算技术的普及降低了企业使用统一通信服务的门槛，使企业能够通过按需分配的方式享受统一通信服务。云服务模式相较于自建式，具有更低的前期投入和维护成本，有利于统一通信终端在中小企业市场的推广。

核心业务与产品

SIP桌面电话终端：公司主要产品之一，2016年实现营业收入2.70亿元，占SIP终端产品的29.25%。T4系列作为高端产品，2016年实现营业收入4.38亿元，占SIP终端产品的47.46%。
DECT无线电话终端：满足固定场所内的无线通信需求，支持高清语音、PoE、企业通讯录等功能。
VCS高清视频会议系统：2015年推出，具备良好的网络适应性及高视频清晰度，2016年实现销售收入4604万元，毛利率为74.08%。
配件及其他：包括各类配件产品，2016年销售收入为4190万元。

营收与盈利预测

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	923.74	1169.82	1510.21	1934.37
增长率	39.56%	26.64%	29.10%	28.09%
归属母公司净利润(百万元)	432.32	512.42	554.32	739.42
增长率	74.59%	18.53%	8.18%	33.39%
每股收益 EPS (元)	5.79	6.86	7.42	9.90

公司预计2017-2019年每股收益分别为6.86元、7.42元和9.90元。参考可比公司市盈率，给予公司2017年30-40倍市盈率，对应合理价值区间为206元-274元。

募投项目

公司拟公开发行不超过1867万股，占发行后总股本的25%。募集资金将用于以下项目：

序号	项目名称	预计投资总额(万元)	拟投入募集资金金额(万元)	占比	项目概况
1	统一通信终端的升级和产业化项目	42,883.28	42,883.28	27.0%	升级百兆系列终端，研发千兆系列终端及无线视频终端
2	高清视频会议系统的研发及产业化项目	37,355.80	37,355.80	23.5%	研发并产业化高清视频会议系统终端产品
3	研发及云计算中心建设项目	24,826.31	24,826.31	15.6%	研发VoIP音频引擎、视频引擎、云通信平台等
4	云通信运营平台建设项目	43,908.00	43,908.00	27.6%	研发并运营基于云平台的统一通信平台
5	补充流动资金	10,000.00	10,000.00	6.3%	用于补充流动资金