2017-深度报告：统一通信市场高景气度，国内统一通信终端领先企业_30页-2mb

亿联网络（300628）深度报告总结

核心内容

亿联网络是国内统一通信终端市场的龙头企业，专注于SIP电话终端、DECT无线电话终端及VCS高清视频会议系统等产品的研发、生产和销售。公司采用“外协加工”生产模式和全球授权经销商销售网络，凭借技术优势、品牌影响力和高效的业务模式，在全球统一通信市场中占据领先地位。

主要观点

• 统一通信市场高景气度：全球统一通信解决方案市场在2015-2019年预计保持年复合增长率10.3%。中国统一通信市场发展迅速，预计2019年市场规模将达25亿美元，年复合增长率20.1%。
• SIP电话终端需求强劲：SIP电话终端市场全球市场规模从2010年的8.1亿美元增长至2019年的14.5亿美元，年复合增长率15.6%。亿联网络在2015年全球市场份额为12.0%（按销售金额计），排名全球第三。
• VCS产品布局：公司于2015年推出VCS高清视频会议系统，丰富产品线并提升毛利率，具备高兼容性、易部署、维护简单等优势，支持1080P全高清视频及网络丢包率下的稳定通信。
• 募集资金布局：公司计划募集15.89亿元，用于统一通信终端升级、高清视频会议系统研发、研发及云计算中心建设、云通信运营平台建设，以增强技术实力、优化产品结构并提升市场竞争力。
• 业绩增长强劲：2014-2016年公司营收从4.88亿元增长至9.24亿元，净利润从1.51亿元增长至4.32亿元，净利率达46.80%。公司产品以SIP桌面终端为主，占营收比例70%以上。
• 毛利率高且稳定：公司综合毛利率从2013年的53.59%增长至2016年的62.47%，远高于行业平均水平，显示公司具备较强的成本控制能力和产品附加值。
• 市场拓展战略：公司通过建立全球经销商网络，拓展欧美等高端市场，并与微软、Broadsoft等国际系统厂商建立战略联盟，提升品牌影响力和行业地位。
• 技术创新与研发实力：公司持续投入研发，2014-2016年研发支出占销售收入比例分别为7.04%、5.85%和7.48%。公司掌握多项核心技术，包括音频处理、视频引擎、云服务等，以满足多样化的市场需求。

关键信息

市场前景

• 全球统一通信市场：预计2019年市场规模将达351亿美元，年复合增长率15.2%。
• 视频会议市场：预计2019年全球市场规模达79亿美元，年复合增长率15.1%；中国市场从2010年的2.1亿美元增长至2015年的5.0亿美元，预计2019年达10亿美元。
• 基于软件终端的通信市场：全球市场规模从2010年的37亿美元增长至2019年的53亿美元，年复合增长率9.4%；中国市场从2010年的2.0亿美元增长至2019年的3.8亿美元，年复合增长率17.4%。
• 托管电话服务市场：全球市场规模预计从2010年的23亿美元增长至2019年的91亿美元，年复合增长率18.4%；中国市场从2010年的0.5亿美元增长至2019年的2.8亿美元，年复合增长率23.4%。

产品与技术

• SIP桌面电话终端：公司产品符合全球电信行业最高音质标准TIA920，支持高清语音、自动配置及交互功能，适用于中小企业市场。
• DECT无线电话终端：支持高清语音、PoE、企业通讯录及会议功能，具备高性价比和易部署特性。
• VCS高清视频会议系统：具备网络适用性强、易部署、维护简单及兼容性强的特点，支持1080P全高清视频、前向纠错、智能带宽调整等关键功能。

营收与盈利预测

• 2017-2019年EPS预测：分别为8.12元、10.93元和14.60元。
• PE估值：2017年PE为37.35倍，未来12个月合理价格区间为365.4-406.0元。

风险提示

• 统一通信市场景气度下降
• VCS系统发展受阻
• 募集资金项目进展不及预期

竞争优势

• 品牌优势：公司享有高度认可的品牌和良好声誉。
• 研发优势：公司掌握多项关键技术，包括VoIP网络通信、音频及视频处理等，具备自主知识产权。
• 业务模式优势：采用外协加工和授权经销商销售模式，降低运营成本，提高市场拓展效率。
• 销售渠道优势：在全球六大洲106个国家及地区拥有成熟的分销网络，与国际客户建立稳定合作关系。
• 管理团队优势：管理层具备丰富的行业经验和技术背景，保障公司长期发展。

产品发展阶段

• 第一阶段（2001-2004）：以USB通信终端切入国际市场。
• 第二阶段（2005-2009）：定位SIP协议市场，建立自主品牌。
• 第三阶段（2010-2014）：推动技术创新，建立全球销售渠道。
• 第四阶段（2015至今）：构建VCS、软件终端及云服务平台，打造统一通信生态链。

募集资金项目

公司发展现状

• 全球市场份额：2015年按销售量计算，公司全球排名第二，市场份额约20.0%；按销售金额计算，SIP电话终端市场份额12.0%，排名全球第三。
• 股东结构：公司由吴仲毅、陈智松、卢荣富和周继伟四人共同控制，合计持股57.59%，形成权力制衡机制，有利于民主决策。
• 研发团队：公司拥有228人的研发团队，覆盖嵌入式软件、平台软件、硬件开发、功能及性能测试等多个领域。
• 海外市场：2016年公司国外市场销售占比达95.60%，国内市场占比4.40%，海外布局已基本完成。

总结

亿联网络作为全球领先的统一通信终端解决方案提供商，凭借强大的研发实力、成熟的销售渠道及优质的产品性能，在统一通信市场中占据领先地位。随着全球及中国统一通信市场的持续增长，公司有望通过产品多元化、技术升级及市场拓展，进一步巩固其行业地位，并实现更高的盈利增长。募集资金将助力公司构建更完善的统一通信生态系统，提升市场竞争力和抗风险能力。