20170328-华创证券-亿联网络-300628.SZ-统一通信龙头_中国第一_全球第二_22页_1mb

亿联网络深度研究报告总结

核心内容概述

亿联网络（股票代码：300628.SZ）是全球第二、中国最大的SIP电话终端供应商，专注于中小企业统一通信终端市场。公司凭借成熟的分销网络、成功的产品定位和业务模式，实现了毛利率和净利润的持续提升，净利润率高达46%，成为高利润企业代表。投资评级为“推荐”，当前股价为205.65元，预计2017-2019年营收分别为12.29亿元、15.97亿元和20.44亿元，净利润分别为5.77亿元、7.92亿元和10.71亿元，对应PE分别为27X、19X和14X。

主要观点

1. 财务表现突出

• 营收与净利润增长：2012-2016年，公司营收从2.90亿元增长至9.24亿元，年均复合增长率约为35%；净利润从0.86亿元增长至4.32亿元，年均复合增长率约为60%。
• 毛利率持续上升：综合毛利率从52.24%提升至63.13%，主要得益于产品结构优化和成本控制。
• 净利润增速高于营收增速：显示公司具备良好的规模效应和产品升级能力。

2. 市场地位稳固

• 全球市场份额：2015年，亿联网络在全球SIP电话终端市场占有率达20.0%，在中国市场达29.2%，排名全球第二和中国市场第一。
• 产品线丰富：主要产品包括SIP桌面电话终端、DECT无线电话终端、VCS高清视频会议系统及其他配件，其中SIP终端为公司核心产品，VCS系统毛利率显著高于其他产品，达74.08%。
• 全球分销网络：公司产品覆盖全球六大洲106个国家及地区，依托成熟的分销模式，品牌影响力逐步扩大。

3. 业务模式与竞争优势

• 聚焦中小企业市场：与Cisco等国际大厂形成市场区分，满足中小企业对性价比、易部署和易扩展的需求。
• 研发能力强：构建了多层次研发体系，拥有74项专利及31项软件著作权，持续投入研发费用，保持约41.70%的年复合增长率。
• 轻资产运营：流动资产占比持续上升，2016年达89.16%，资产结构以流动资产为主，利于快速响应市场需求。

4. 行业前景广阔

• 统一通信市场快速增长：2010-2015年，全球统一通信解决方案市场复合增长率达10.3%，预计2019年达351亿美元；中国市场增长更快，预计2019年市场规模达25亿元。
• SIP电话终端需求旺盛：2010-2015年，全球SIP终端市场规模复合增长率达18.3%，预计2019年达14.5亿美元；中国市场亦保持高速增长，预计2019年达69.1百万美元。

关键信息

财务指标

募投项目

公司计划投资多个项目，以增强其在统一通信终端市场的竞争力：

• 统一通信终端的升级和产业化项目：投资42,883.28万元，预计产能220万套，年均销售收入7亿元，年均净利润1.94亿元。
• 高清视频会议系统的研发及产业化项目：投资37,355.80万元，预计产能275万套，年均销售收入5.01亿元，年均净利润1.65亿元。
• 研发及云计算中心建设项目：投资24,826.31万元，建设研发与云计算中心，提高研发效率。
• 云通信运营平台建设项目：投资43,908.00万元，预计年均销售收入3.97亿元，年均净利润1.09亿元。
• 补充流动资金：拟补充流动资金10,000万元，用于支持公司业务扩张。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致价格下滑，影响利润。
• 新进入者竞争：可能抢占市场份额。
• 新技术替代：可能对现有产品造成影响。

投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年，公司营收分别为12.29亿元、15.97亿元和20.44亿元，净利润分别为5.77亿元、7.92亿元和10.71亿元。
• 投资评级：推荐，预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。

总结

亿联网络凭借其在统一通信终端市场的领先地位、持续的产品创新、高效的运营模式及良好的财务表现，展现出强劲的增长潜力。公司未来有望通过募投项目进一步拓展产品线和市场，提升整体竞争力。在统一通信市场快速增长的背景下，亿联网络具备良好的发展前景，值得长期关注。