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亿联网络（300628）深度报告总结

核心内容

亿联网络是一家专注于统一通信终端解决方案的公司，其产品包括SIP电话终端、DECT无线电话终端以及VCS高清视频会议系统。公司成立于2001年，总部位于厦门，主要面向中小企业市场，提供高性价比的统一通信产品。随着云端技术的发展，亿联网络成功抓住托管模式的发展机遇，成为统一通信行业的重要参与者。

主要观点

• 行业趋势：统一通信行业正从自建模式向托管模式转变，SIP电话终端成为主流，市场规模持续扩大。
• 市场份额：2015年，亿联网络在全球SIP电话终端市场占有率12.0%，排名第三；在中国市场占有率16.0%，排名第三。按销量计，公司已占全球市场份额20%，排名全球第二，中国第一。
• 高毛利与高增长：公司统一通信整体毛利率维持在50%以上，2016年综合毛利率达到63.13%，净利率达到46.80%，在上市公司中表现优异。
• 品牌与研发：亿联网络通过高端产品和品牌建设，逐步提升品牌溢价，同时加大研发投入，推动产品升级与技术优化。
• 销售模式：公司采用以经销商为主的销售模式，覆盖全球106个国家和地区，2016年经销商收入占比达91.6%。
• 财务预测：预计公司2017-2019年净利润分别为6.35亿、9.04亿、11.84亿元，当前股价对应的动态PE分别为37倍、26倍、20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 市场前景：统一通信市场预计2019年达到351亿美元，SIP电话终端市场预计达到14.5亿美元，增长空间巨大。
• 产品线：亿联网络SIP产品包括T2、T3、T4、T5、T6等，其中T4、T5为中高端产品，性价比高。
• 合作伙伴：公司已与微软、BroadSoft、Avaya、华为等达成合作，获得多项认证，包括泰尔实验室认证（TIA-920）、欧盟CE、美国FCC等。
• 成本控制：公司采用外包生产模式，降低了运营成本，同时通过规模效应和优化销售结构，提升了毛利率和净利率。
• 风险提示：市场竞争可能导致毛利率下降；募投项目可能未达预期。

财务摘要

业务发展

• 产品线：公司主要产品包括SIP桌面电话终端、DECT无线电话终端和VCS高清视频会议系统。
• 市场结构：2016年，公司产品收入95.6%来自国外，4.4%来自国内。
• 客户结构：公司客户以中小企业为主，占全球SIP电话终端市场用户份额的47.2%，销售收入贡献达43.4%。
• 渠道优势：公司拥有全球91家授权经销商，覆盖106个国家和地区，销售模式以经销商为主，同时也有直接面向运营商和平台商的销售渠道。

技术与认证壁垒

统一通信行业存在八大壁垒，包括技术、认证、渠道、客户、合作系统商、品牌、资金和先入者优势。亿联网络凭借其产品性能、品牌影响力及与多家国际平台商的合作，成功跨越这些壁垒，成为行业领先者。

未来展望

• SIP市场：随着托管模式的普及，SIP终端市场将向云端迁移，亿联网络在这一趋势中占据有利位置。
• VCS市场：公司已推出VC110、VC120、VC400等产品，逐步进入视频会议市场，提升盈利空间。
• 研发投入：公司募投16.5亿元用于UC终端升级、VCS研发和云计算中心建设，进一步增强其技术能力和市场竞争力。

总结

亿联网络凭借其在SIP电话终端市场的领先地位，以及对托管模式的敏锐把握，正快速成长为统一通信行业的领军企业。公司具备高毛利率、高净利率、广泛的全球销售渠道及强大的技术实力，未来发展前景广阔。然而，市场竞争加剧和募投项目执行情况是其面临的主要风险。