20170502-东兴证券-亿联网络-300628.SZ-中小市值主题精选系列之亿联网络深度报告_统一通讯行业龙头_24页_2mb

报告摘要

亿联网络深度报告总结

核心内容

亿联网络（300628）是一家国际领先的统一通信终端解决方案提供商，专注于研发、销售和服务一体化，通过外协加工模式为全球企业提供智能、高效的通信终端产品。公司自2001年成立以来一直致力于中小企业市场，产品涵盖SIP桌面电话终端、DECT无线电话终端和VCS高清视频会议系统三大主线，目前海外收入占比超过95%，其中欧美市场占海外收入的75%。

主要观点

行业地位：公司是统一通信行业的领先企业，凭借先发优势和研发实力，在全球SIP电话终端市场占据重要地位，2015年全球SIP电话终端市场份额约为20%，按销售金额计算为12%。
产品结构：SIP桌面电话终端是公司主要收入来源，占2016年收入的80%。其中T4系列表现最佳，占公司收入47.46%。
盈利能力：公司近三年营收和净利润均保持快速增长，2016年营收达9.24亿元，同比增长35.7%，净利润达4.32亿元，同比增长74.59%。毛利率稳步提升，2016年综合毛利率为63.13%，其中VCS高清视频会议系统毛利率高达74.08%。
市场前景：全球统一通信终端市场预计在2019年达到4930万台出货量和100亿美元营收，SIP电话终端市场预计达到2050万台和14.45亿美元。公司预计在2017-2019年营收和净利润将分别增长至12.96亿元、17.67亿元和23.21亿元，净利润分别增长至6.37亿元、8.57亿元和11.19亿元。
竞争优势：公司拥有高品牌认可度、强大的研发能力、成熟的全球分销网络，以及较高的产品毛利率。公司产品获得多家国际平台商认证，如Avaya、BroadSoft、Asterisk、Genesys等。
募投项目：公司计划募集资金16.55亿元，用于统一通信终端的升级、高清视频会议系统研发、研发及云计算中心建设、云通信运营平台建设等，以提升产品竞争力和市场占有率。

关键信息

公司概况

成立时间：2001年
主要产品：SIP桌面电话终端、DECT无线电话终端、VCS高清视频会议系统
市场定位：中小企业市场，同时拓展至大型企业及运营商市场
全球市场：产品销售覆盖106个国家和地区，海外收入占比超95%

财务表现

营业收入：2016年为9.24亿元，预计2017-2019年分别为12.96亿元、17.67亿元和23.21亿元
净利润：2016年为4.32亿元，预计2017-2019年分别为6.37亿元、8.57亿元和11.19亿元
每股收益：预计2017-2019年分别为8.54元、11.47元和14.99元
PE估值：预计2017-2019年分别为41.5倍、30.9倍和23.7倍

市场前景

全球统一通信终端市场：预计2019年出货量达4930万，营收达100亿美元
全球SIP电话终端市场：预计2019年出货量达2050万台，营收达14.45亿美元
中国市场：预计2017-2019年SIP电话终端出货量从672千件增长至980.5千件，市场潜力巨大

投资评级

首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级，认为其具备获取行业红利的潜力。

风险提示

市场空间增长不及预期
公司业务推进速度慢于预期
行业竞争格局发生重大变化

行业分析

SIP市场增长迅速：SIP电话终端已成为VoIP技术的首选方案，市场需求持续增长，公司凭借产品优势和成本控制占据市场份额
竞争格局：全球SIP市场主要由Polycom、Cisco、Yealink等企业主导，其中Yealink在2015年全球SIP电话终端市场销售量排名第二，市场份额约20%
国内竞争：国内主要竞争对手包括方位通讯、亿景通信、大唐高鸿等，但公司凭借成本优势和品牌建设，有望在国内市场占据一席之地