深度报告-20220516-上海证券-爱美客-300896.SZ-产品布局前瞻_医美龙头增长强劲_45页_3mb

报告摘要

上海证券对爱美客进行了首次覆盖，给出“买入”评级，认为其作为国内医美针剂龙头企业，具备显著的行业优势和增长潜力。

行业前景广阔
国内医美市场持续扩容，轻医美消费占比不断提升，2016-2020年CAGR高达18.9%，远超全球市场增速。预计未来有3-5倍成长空间，行业进入黄金发展期。
政策利好合规企业
随着监管趋严，合规医美企业将获得更大市场份额。医美行业将加速整合，利好头部合规企业。
产品布局前瞻
爱美客专注于玻尿酸、再生材料、肉毒素等医美产品的研发与生产，拥有7款NMPA认证医美产品，产品矩阵丰富且具有差异化。
盈利能力优异
2021年公司实现营收14.48亿元，净利润9.57亿元，分别同比增长104.13%和120.89%。毛利率和净利率持续上升，归母净利率达66.15%。
研发与创新能力强
公司研发投入占营收比重达7.07%，研发费用同比增加65.54%，拥有45项专利，25项发明专利。在研产品丰富，有望持续推动增长。
渠道与市场拓展
公司以直销为主，经销为辅，与多家大型连锁医美机构、公立医院深度合作，客户关系稳固。直销渠道占比逐年下降，经销渠道逐步提升。
成长边界广阔
短期濡白天使产品开启医美2.0时代，中期在研产品持续蓄力，长期外延并购及拓展国际市场，形成多元增长曲线。

公司概况：爱美客是国内生物医用软组织修复材料龙头企业，专注玻尿酸、再生材料、肉毒素等产品。
财务表现：2021年营收14.48亿元，净利润9.57亿元，2022-2024年预计营收分别为22.63亿、31.89亿、43.22亿元，净利润分别为14.15亿、20.11亿、26.66亿元。
估值预测：2022-2024年EPS分别为6.54元、9.30元、12.32元，对应PE分别为73.57倍、51.76倍、39.05倍。
产品结构：按品类拆分，溶液类产品占比逐年上升，2019-2021年分别为43.87%、63.07%、72.25%；凝胶类产品占比逐年下降，分别为55.97%、35.56%、26.61%。
市场地位：2020年国内透明质酸钠类注射产品市占率第一，2021年营收增速显著，成为行业龙头。
风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、新品研发及审批速度不及预期、医疗美容意外事故等。

年份	营业收入（亿元）	年增长率	归母净利润（亿元）	年增长率	每股收益（元）	市盈率（X）	市净率（X）
2021A	14.48	104.1%	9.57	117.8%	4.43	121.02	23.06
2022E	22.63	56.3%	14.15	47.7%	6.54	73.57	16.86
2023E	31.89	40.9%	20.11	42.1%	9.30	51.76	13.14
2024E	43.22	35.5%	26.66	32.6%	12.32	39.05	10.06