深度报告-20230207-东兴证券-爱美客-300896.SZ-产品接力打造增长曲线_尽享医美市场扩容红利_37页_3mb

爱美客（300896）总结

核心内容概述

爱美客是国内医美器械及药物生产商龙头，处于产业链中游，具备较强的研发与审批壁垒，受益于医美市场快速扩容及合规化趋势。公司产品矩阵丰富，覆盖玻尿酸、再生针剂、埋植线及体重管理等多领域，未来有望通过在研产品进一步拓展市场，实现持续增长。

主要观点

• 医美市场快速扩容：我国医美市场渗透率显著低于欧美日韩成熟市场，未来十年有望保持近20%的年复合增长率，非手术类医美将成为主要增长点。
• 公司处于产业链中游：中游生产商具备技术与审批壁垒，议价能力强，利润率高，是医美产业链中最具盈利潜力的部分。
• 产品力、渠道力及交叉销售优势显著：公司拥有丰富的已上市产品和在研管线，渠道网络广泛且稳定，通过多品类布局强化交叉销售能力，提升市场份额。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年净利润分别为20.0亿、31.8亿、45.5亿，对应PE分别为95.7倍、60.9倍、42.7倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
• 国际化进程加快：公司重启H股发行，拟通过资本、技术与人才等多方面推动国际化，拓展全球市场。

关键信息

产品布局

• 已上市产品：
  • 玻尿酸：逸美（2010）、宝尼达（2013）、爱芙莱（2015）、嗨体（2016）
  • 再生针剂：濡白天使（2021）
  • 埋植线：紧恋（2019）
• 在研产品：
  • 注射类A型肉毒毒素（III期临床）
  • 注射类减重产品利拉鲁肽（I期临床）
  • 注射类透明质酸酶（已提交临床试验申请）
  • 表面麻醉产品（临床试验中）
  • 颏下减脂产品（临床前在研）

财务表现

• 收入增长：2014-2021年，营业收入由0.75亿元增至14.5亿元，CAGR达52.6%。
• 毛利率提升：2014-2022年，毛利由6.5亿元增长至13.6亿元，2022H1毛利率达94.4%。
• 盈利预测：2022-2024年，净归母利润预计分别为13.48亿元、21.18亿元、30.18亿元，CAGR分别为40.71%、57.18%、42.47%。

渠道与市场拓展

• 直销与经销结合：直销为主，覆盖全国一至三线城市近万家渠道，2021年直销/分销机构分别为2188家/185家，收入占比分别为44.8%、13.4%。
• 渠道渗透率：2019年合法医美机构约1.3万家，公司渠道渗透率仅33%，仍有较大提升空间。

管理团队与研发实力

• 管理团队稳定：创始人简军为最大股东，持股30.96%，团队经验丰富，具备前瞻性战略眼光。
• 研发投入与团队：2021年研发投入达1.0亿元，占营收7.1%；研发人员117人，占比23.1%，其中62人拥有硕士或以上学位。
• 研发平台：拥有北京市工程实验室、创新研发中心等，强化技术实力。

政策与行业趋势

• 政策趋严：国家对医美行业实施严监管，打击非法行为，推动合规化发展。
• 行业出清：非合规产品向合规产品转移，利好爱美客等合规生产商。
• 支持政策：多地出台支持医美行业发展的政策，鼓励合规经营及技术创新。

增长驱动因素

1. 玻尿酸产品持续放量：
   • 品牌矩阵丰富，差异化优势显著。
   • 宝尼达进入放量期，嗨体拓展适应症并提价，全国渠道可拓展空间大。
2. 再生针剂快速扩容：
   • 濡白天使作为首批获证的再生针剂，销售策略稳健，价格体系坚挺，有望快速放量。
3. 肉毒素获批在即：
   • 橙毒预计2023年底至2024年获批，与玻尿酸、再生针剂形成“填充+萎缩”产品组合，增强交叉销售能力。
4. 体重管理市场潜力大：
   • 利拉鲁肽为GLP-1受体激动剂，减重效果显著，副作用小，市场空间广阔，关注审批进展。

风险提示

• 行业政策出现重大变化
• 疫情反复影响需求
• 竞争格局恶化
• 重大安全风险事件

总结

爱美客凭借其丰富的产品矩阵、强大的研发实力、稳健的销售策略和广泛的渠道网络，成为医美中游生产商龙头。在医美市场快速扩容及合规化趋势下，公司有望持续受益，实现业绩快速增长。未来随着在研产品的逐步落地，公司将进一步拓展市场，强化增长曲线。