深度报告-20221221-安信国际证券-爱美客-300896.SZ-爱美客_医美翘楚_方兴未艾_22页_1mb

爱美客：医美行业龙头，前景广阔

核心内容

爱美客（300896.SZ）是一家专注于生物医用材料研发、生产和销售的国家级高新技术医美企业，成立于2004年，2020年在深交所创业板上市，并计划赴港上市。公司以透明质酸皮肤填充剂为核心产品，拥有国内最丰富的三类医疗器械产品线，其中大多数为国内首款上市产品，具备显著的先发优势。

主要观点

• 行业前景广阔：中国医美市场增速远高于全球市场，预计2030年市场规模将达6,382亿元，是2021年的3倍。医美行业受政策影响较小，具有成长性和确定性。
• 政策利好：随着疫情防控政策优化、多地发放消费券、居民收入提升、医疗技术进步及网红经济兴起，医美板块有望迎来估值修复。
• 产品优势显著：嗨体是国内首款、全球唯一商业化用于修复颈纹的皮肤填充剂，濡白天使是国产及全球首款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂，具有安全、便捷、效果显著等特点。
• 研发能力强：公司高度重视研发投入，2018年至2021年研发开支CAGR达45%。在研产品涵盖肉毒素、溶脂针、表麻膏等，预计2024年陆续上市，将支撑业绩持续增长。
• 销售渠道高效：公司采用直销为主、经销为辅的模式，覆盖超过4,400家医疗机构，直销客户保留率基本维持在62%，有助于精准把握市场需求，提升客户粘性。

关键信息

产品线

• 皮肤填充剂：包括嗨体、逸美、宝尼达、爱芙莱、逸美一加一、濡白天使等。
• 面部埋植线：紧恋为国内首款获批产品。
• 其他产品：包括护肤品及在研的溶脂针、肉毒素、表麻膏等。

股权结构

• 实际控制人简军持股38%，其余62%由其他股东持有，其中包含员工持股平台，有助于绑定管理层和核心骨干。

财务表现

• 2021年实现营业收入14.5亿元，同比增长104.13%；归母净利润9.6亿元，同比增长117.81%。
• 2022年前三季度营收和净利润分别达14.9亿元和9.9亿元，已超过2021年全年水平。
• 净利率从2017年的34.5%提升至2022年前三季度的66.6%，盈利能力显著增强。

盈利预测

• 预计2022-2024年营业收入分别为20.3亿元、30.5亿元、43.8亿元，对应增长率分别为40.5%、50.1%、43.5%。
• 归母净利润分别为13.2亿元、19.8亿元、28.9亿元，对应增长率分别为38.3%、49.8%、45.7%。
• 目标价为581元，当前股价为505.90元，对应2022-2024年PE分别为83x、55x、38x。

风险提示

• 政策风险：医美行业监管趋严，可能影响产品审批及市场准入。
• 研发风险：在研产品可能因技术或审批问题延迟上市。
• 销售风险：销售推广可能不及预期，影响市场占有率。
• 疫情反复：可能对医美消费产生不利影响。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争压力可能上升。
• 医疗事故风险：产品使用过程中可能出现医疗事故，影响品牌形象和市场信心。

未来展望

爱美客凭借其丰富的产品线、强大的研发能力和高效的销售网络，有望在未来几年持续增长。随着医美行业监管趋严，公司作为行业龙头，具备较强竞争力和市场地位。在疫情防控政策优化、消费券刺激、收入提升等多重利好因素推动下，公司长期发展值得期待，首次覆盖给予“买入”评级。