深度报告-20220109-国盛证券-爱美客-300896.SZ-多元化与全球化_冉冉升起的医美巨头_36页_1mb

爱美客（300896.SZ）总结

核心内容

爱美客是中国医美行业的重要企业，专注于非手术医疗美容领域，拥有7款医疗器械牌照，对应9款产品。其核心产品包括嗨体、濡白天使、爱芙莱和宝尼达，其中嗨体系列作为公司重点，预计2022年营收将突破10亿元，占比达75%以上，未来增长潜力巨大。公司通过差异化产品定位和B端医生教育，持续增强品牌影响力和市场竞争力。

主要观点

• 嗨体系列：作为公司核心产品，嗨体系列在2018-2020年营收增长迅速，2021年实现10亿元营收，预计2025年出货量可达18亿元，主要得益于低渗透率和高注射频次。
• 新产品拓展：濡白天使作为首款含聚左旋乳酸的玻尿酸产品，已获批并上市，预计2022年将带来显著业绩贡献。此外，公司还布局了面部埋植线、肉毒毒素及利拉鲁肽注射液等产品。
• 全球化布局：爱美客在2021年7月递交港股上市申请，并收购韩国HuonsBio 25.4%股权，以复制全球医美巨头的成长路径，拓展国际市场。
• 研发与创新：公司研发投入持续增长，研发人员数量逐年上升，产品管线丰富，具备较强的技术储备和创新能力。

关键信息

• 营收与利润预测：2021/2022/2023年营收预测分别为14.42/23.11/34.74亿元，同比增长103%/60%/50%；利润预测分别为9.38/14.54/21.89亿元，同比增长113%/55%/51%。
• 财务表现：2021年前三季度毛利率达93.54%，净利率达69.25%，ROE为14.82%。
• 市场推广：通过“全轩学院”进行医生培训，建立“濡白天使医生注射牌照”，强化与医生的合作关系，提升品牌影响力。
• 监管政策：2021年医美行业监管趋严，推动市场规范化，利好合规产品，提升行业集中度。

财务指标

风险提示

• 新技术替代风险
• 产品取证风险
• 产品安全风险
• 新品落地不及预期风险
• H股上市及海外收购进度风险

投资建议

公司作为国内医美针剂龙头，具有多元化和全球化的发展潜力，核心产品持续增长，新品市场前景广阔。基于其未来增长预期，给予公司目标价709.3元，目标市值1532亿元，对应2023年70倍PE，维持“买入”评级。

产品矩阵

• 溶液类注射产品：嗨体（1.5ml、2.5ml、1.0ml）及冬活泡泡针
• HA系列：逸美（Vigor、Nature、1.0-Love II、2.0-Love II）、爱芙莱（0.5ml、1.0ml）
• 凝胶类注射产品：濡白天使、爱美飞
• 埋植线产品：紧恋

市场推广策略

• 直销为主，经销为辅：直销占比达64%，覆盖全国31个省、市、自治区约5000家医美机构
• B端授权教育：通过“全轩学院”进行医生培训，提升产品推广效率
• C端科普平台：建立“全轩说美”平台，提升消费者对医美产品的认知和信任

在研产品

• 注射用A型肉毒毒素：用于去除动态皱纹，已进入临床试验阶段
• 第二代面部埋植线：用于软组织提升，处于注册申报阶段
• 利拉鲁肽注射液：用于慢性体重管理，已进入临床试验阶段
• 脱氧胆酸：用于额下减脂，已完成临床前研究，预计2023年上市

全球化对标

• 艾尔建：全球医美巨头，通过自研和收购布局产品线，拓展全球化业务
• 高德美：拥有多个“全球首款”产品，专注皮肤健康领域
• LG化学：韩国化工龙头，旗下伊婉为知名玻尿酸产品

结论

爱美客凭借核心产品嗨体系列的快速放量、新产品濡白天使的推出以及持续的研发投入，逐步成长为国内医美行业的领军企业。公司通过强化B端授权和医生教育，提升品牌影响力和市场占有率。随着全球化布局的推进和在研产品的陆续上市，未来增长空间广阔，值得长期关注。