20230309-浙商证券-爱美客-300896.SZ-爱美客22年年度报告点评_三大亮点_股权激励_赛道开拓_疫后提速_4页_901kb

爱美客2022年年度报告总结

核心内容

爱美客（300896）在2022年实现了显著的业绩增长，营收与归母净利润分别同比增长34%与32%，整体表现符合市场预期。公司展现出强大的经营韧性，即使在疫情冲击下，第四季度仍实现收入与利润的正增长。此外，公司通过股权激励、赛道开拓及疫后恢复等多重因素推动业绩持续增长，投资评级上调为“买入”。

主要观点

• 业绩表现稳健：2022年公司实现收入19.4亿元，归母净利润12.6亿元，均保持较高增速。尽管第四季度受疫情影响，但收入与利润仍实现同比增长。
• 盈利能力提升：毛利率达到94.8%，创历史新高，主要得益于高毛利产品如濡白天使的放量以及销售结构优化。净利率略有下降，但整体仍维持在较高水平。
• 产品结构优化：凝胶类产品（如濡白天使、宝尼达）收入同比增长66%，成为新的增长点，而溶液类（嗨体系列）和面部埋植线等产品也保持稳定增长。化妆品收入同比大幅下降。
• 渠道拓展加速：直销收入占比提升至64.4%，主要得益于濡白系列的纯直营模式。公司销售团队规模扩大，渠道拓展速度有望在疫情后加快。
• 产品管线丰富：公司布局多个热门赛道，包括胶原蛋白、减脂塑形等。未来将推出多款新产品，如第二代埋线、A型肉毒素等，增强市场竞争力。
• 股权激励计划：公司推出股权激励计划，绑定核心员工，设定收入与利润增速下限为40%与35%，增强发展信心。预计2023-2025年收入与利润CAGR分别为40%与35%。
• 投资价值提升：公司当前PE估值较低，预计未来估值体系将向乐观方向调整，从PE估值转回PEG估值，投资潜力较大。

关键信息

财务数据概览

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	1939	2983	4396	6399
归母净利润	1264	1922	2772	3841
毛利率	94.85%	95.45%	93.45%	91.24%
净利率	65.38%	64.49%	63.09%	60.05%
P/E	96.74	63.60	44.10	31.82
P/B	20.91	17.07	13.10	9.73
EV/EBITDA	80.35	52.43	35.79	25.20

产品结构分析

1. 溶液类产品：收入12.9亿元，同比增长24%，占比67%。
2. 凝胶类产品：收入6.4亿元，同比增长66%，占比33%，成为增长主力。
3. 面部埋植线：收入538万元，同比增长1.5%，占比0.3%。
4. 化妆品收入：收入257万元，同比下降77%，占比0.1%。

渠道拓展

• 直销占比提升：2022年直销收入12.5亿元，占比64.4%，主要得益于濡白天使的纯直营模式。
• 销售团队扩张：销售团队由236人增至300余人，覆盖约5000家医美机构。
• 渠道拓展预期：随着疫情消退，渠道拓展有望提速，推动新产品渗透。

未来产品布局

• 胶原蛋白：通过收购沛奇隆（投资3.5亿元）布局生物蛋白海绵、止血愈合敷料等产品。
• 减脂塑形：储备利拉鲁肽（I期临床）、司美格鲁肽（独家合作）、去氧胆酸注射液（临床前在研）等产品。
• 其他待上市产品：包括第二代埋线（2023E）、A型肉毒素（2023年底-2024年）、利多卡因丁卡因乳膏（2024E）等。

投资评级

• 评级：买入（上调）
• 理由：公司业绩增长稳健，产品结构优化，渠道拓展加速，未来成长空间广阔，当前估值体系有望调整，投资潜力较大。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 产品推广不及预期

总结

爱美客在2022年表现出色，业绩增长稳健，盈利能力显著提升。公司通过优化产品结构、拓展直销渠道及布局热门赛道，增强了市场竞争力。未来产品管线丰富，成长动能充沛，投资评级上调为“买入”。尽管存在市场竞争加剧等风险，但公司具备较强的议价能力和市场拓展潜力，估值体系有望逐渐向乐观方向调整。