20210706-群益证券-中国中免-601888.SH-受益离岛红利_上半年净利润如期_赴港上市增强中长期竞争力_6页_1mb

中国中免 (601888.SH) 总结

公司基本信息

• 产业别：休闲服务
• A股价(2021/7/5)：279.89元
• 上证指数(2021/7/5)：3534.32
• 股价12个月高/低：402.35 / 170.39
• 总发行股数(百万)：1952.48
• A股数(百万)：1952.48
• A市值(亿元)：5464.78
• 主要股东：中国旅游集团有限公司（持股53.30%）
• 每股净值(元)：13.17
• 股价/账面净值：21.25

股价表现

• 一个月涨跌：-5.5%
• 三个月涨跌：-16.3%
• 一年涨跌：141.5%

投资建议

• 当前评等：TRADING BUY（区间操作）
• 目标价：320元
• PE估值：当前股价对应2021年PE为49倍，2022年PE为37倍

核心内容

上半年业绩表现

• 2021H1营收：355亿元，同比增长84%
• 2021H1净利润：54.4亿元，同比增长484%
• 扣非净利润：53.4亿元，同比增长586%
• 2Q收入：173.7亿元，同比增长53%
• 2Q净利润：25.9亿元，同比增长172%

离岛免税市场

• 上半年离岛免税销售额：268.2亿元，同比增长258%
• 2Q离岛免税销售额：132.5亿元，同比增长193%
• 客单价：6144元/人（环比下降19%）
• 市场淡季影响：2Q海南进入淡季，折扣力度加大，广东疫情也有一定影响
• 节假日表现：五一期间购物金额达9.93亿元，人次达12.1万，客单价上升至8207元/人
• 市占率：离岛免税市占率约90%，国内市占率约92%

赴港上市影响

• 港股IPO获受理：拟发行H股不超过总股本的8%，并授予国际承销商不超过15%的超额配售选择权
• 募资用途：用于拓展海外管道、巩固国内管道、产业链延伸、提升供应链效率、升级信息技术、市场推广及补充流动资金
• 目标：通过“内外兼修”提升全球竞争力，争取坐稳全球第一旅游零售商地位

主要观点

• 短期业绩支撑：离岛免税市场红利持续释放，是公司业绩的主要支撑
• 中长期布局：赴港上市增强资金实力，为疫后市场布局和多渠道竞争力提升奠定基础
• 盈利预测：2021年净利润预计112亿元，同比增长82%；2022年预计149.4亿元，同比增长33%
• EPS预测：2021年EPS为5.73元，2022年EPS为7.65元
• 投资建议：维持“区间操作”策略，建议择机买入

关键信息

营运分析

• 离岛免税市场：受益于政策调整和消费回流，市场持续扩容，预计2025年市场规模可达1000亿元
• 门店布局：截至2020年，公司经营126间口岸免税店、5间离岛免税店、9间市内免税店及其他门店
• 品牌资源：覆盖香化、时尚、烟酒等946个品牌，优势明显
• 新店计划：2021-2022年将有多个新店开业，包括宁波机场、义乌机场、济南机场、嘉兴港、澳门市内店等

盈利预测

• 2021F净利润：11195百万元（112亿元）
• 2022F净利润：14939百万元（149.4亿元）
• 2021F EPS：5.73元
• 2022F EPS：7.65元

财务指标

• 资产负债表：资产总计预计2021年为48626百万元，2022年为57971百万元
• 股东权益：2021年预计29920百万元，2022年预计40079百万元
• 现金流：2021年经营活动产生的现金流量净额预计12644百万元，投资活动净流出5532百万元，筹资活动净流出2371百万元，现金净增加4742百万元

投资评等说明

附注

• 盈利预测：暂不考虑摊薄影响，维持此前预测
• 投资建议：维持“区间操作”策略，目标价320元