20220831-国联证券-中国中免-601888.SH-海南疫情趋稳_龙头优势持续巩固_3页_276kb

中国中免（601888）2022年8月31日分析总结

核心内容

中国中免（601888）在2022年上半年受到疫情冲击，营收和净利润同比分别下降22.2%和26.5%。然而，随着疫情逐步缓解，公司销售业绩在6月开始环比显著回升。此外，公司通过优化采购和营销策略，实现了毛利率和净利率的改善，展现了较强的经营韧性。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司营收276.5亿元，归母净利润39.4亿元。其中，第二季度营收108.7亿元，归母净利润13.7亿元，同比分别增长37.5%和45.2%。
• 疫情对业务的影响：海南离岛人数在3-5月同比分别下降56%、79%、66%，对公司免税门店客流造成较大冲击。上海因疫情防控临时关闭物流网点39天，进一步影响了线上线下销售。
• 门店表现：三亚店上半年收入和净利润分别下降17%和4%，但净利率提升约2.2个百分点。日上上海和日上中国则表现不一，其中日上中国出现亏损。
• 利润改善：公司毛利率在2022年H1达到34%，环比2021H2提升约5.5个百分点。扣除租金影响后，2022Q2实际经营性净利润率约为6.7%，虽同比下降约8个百分点，但相比同样受疫情影响严重的2021Q4有所回升。
• 渠道与资金优势：公司通过中标成都双流国际机场免税店经营权、完成港股上市融资等举措，持续巩固其在渠道、供应链和资金实力方面的龙头地位。
• 市场恢复预期：海南疫情在8月进入收尾阶段，公司预计海南市场将快速恢复，进一步增强其竞争优势。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年收入分别为663.3亿元、1061.2亿元、1326.6亿元，对应增速为-2%、60%、25%；净利润分别为86.9亿元、140.7亿元、184.4亿元，增速分别为-10%、62%、31%。给予2023年35倍PE估值，目标价240元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润趋势

• 2022年上半年营收同比-22.2%，归母净利润同比-26.5%。
• Q2营收同比+37.5%，归母净利润同比+45.2%。
• 2022年H1毛利率34%，净利率提升，显示公司盈利能力增强。

门店表现

• 三亚店上半年收入和净利润分别下降17%和4%。
• 日上上海和日上中国分别贡献54.5亿元和7.7亿元营收，但日上中国出现亏损。
• 海南离岛免税销售额在4-7月同比增速分别为-77%、-55%、-11%、+9%，显示疫情结束后恢复速度较快。

财务数据与估值

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：240元
• 当前价格：190.4元
• 维持评级：买入

风险提示

• 疫情反复
• 新项目进展低于预期
• 行业竞争加剧

结构分析

营收与利润

• 上半年：营收和净利润均受疫情冲击，同比分别下降22.2%和26.5%。
• Q2：销售环比显著改善，营收同比增长13%，净利润增长45.2%。

渠道与资金优势

• 渠道拓展：公司中标成都双流国际机场免税店经营权，进一步扩大市场覆盖。
• 融资进展：完成港股上市融资，增强资金实力。
• 市场恢复：海南疫情趋稳，离岛免税销售逐步恢复，显示市场弹性。

估值与盈利预测

• 估值指标：2023年给予35倍PE估值，目标价240元。
• 盈利预测：预计2022-2024年收入和净利润持续增长，尤其是2023年和2024年增速显著。

总结

中国中免在2022年上半年受到疫情严重冲击，但随着防控边际放松，销售业绩显著回升。公司通过优化采购和营销策略，保持了良好的盈利能力。海南市场恢复迅速，公司继续巩固其龙头地位。未来三年，公司预计收入和净利润将实现显著增长，尤其是2023年和2024年。分析师给予“买入”评级，目标价为240元。