飞机租赁行业深度报告：大巧若拙，重剑无锋-20201218-光大证券-37页_8mb

飞机租赁行业深度报告总结

核心内容

飞机租赁作为租赁业的一个重要分支，具有独特的盈利模式和竞争优势。其收益稳定、残值风险较低，并且受益于现代会计法律制度带来的税费减免和资本化优势。此外，飞机租赁满足了航司在引进飞机时的融资需求，尤其在成本控制和资金效率方面表现突出。中资租赁公司虽然起步较晚，但成长迅速，在中国市场具备良好的发展前景。

主要观点

1. 飞机租赁收益稳定
   飞机租赁业务收益具有稳定性，出租人能够获得长期稳定的收益，同时承担较小的残值风险。飞机的使用年限长、残值率高，使得飞机租赁的租金和残值具备较高的稳定性。

2. 新冠疫情影响有限
   尽管疫情对飞机残值和租金价格造成冲击，但存量租赁合约仍能保障租赁公司的租金收入。航司在非极端情况下仍需履行支付义务，租赁公司可采取延迟支付或小幅减租等措施。

3. 现代会计制度带来竞争优势
   飞机租赁公司能够通过税收减免、关税增值税资本化及特定会计制度下的额外抵扣，实现综合融资成本的降低。这一制度红利使得租赁公司的竞争优势长期存在。

4. 飞机租赁公司核心竞争力
   优秀的飞机租赁公司具备以下特点：

   • 能够长期获得低成本融资并灵活运用债务权益工具；
   • 具备应对飞机生命周期六个关键节点的专业技术能力；
   • 拥有丰富经验的专业管理团队，对资金回报至关重要；
   • 本地化经营团队有助于提升市场竞争力。

5. 中资租赁公司成长迅速
   截至2020年6月底，全球前二十大飞机租赁公司中，中资背景公司共有9家，其飞机资产包价值占总量的36%。随着中国航司机队的扩张，中资租赁公司将直接受益。

6. 飞机租赁市场前景广阔
   根据波音预测，未来20年全球将需要约43,110架新飞机，租赁公司预计可获得超过400亿美元的税前利润，其中中国市场预计贡献超过80亿美元。飞机租赁市场潜力巨大，中资公司将是主要受益者。

关键信息

市场空间

• 未来20年全球飞机租赁市场预计可获得超过400亿美元的税前利润；
• 中国市场贡献约80亿美元的税前利润；
• 飞机使用年限可达20-30年，残值率较高，稳定性强。

租赁方式对比

• 购买：航司获得所有权，但需支付较高资金成本；
• 融资租赁：航司在租赁期间获得使用权，综合融资成本较低，但需承担部分残值风险；
• 经营租赁：航司仅获得使用权，租赁公司承担残值风险，但租金稳定，适用性更广。

SPV模式优势

• 爱尔兰SPV模式：享有税收优惠，如低税率、免收印花税等；
• 中国天津东疆保税区SPV模式：政策支持下，税收返还、简化外币结算等提升竞争力；
• SPV设立条件：中资公司设立SPV相对灵活，而外资公司面临更多限制。

中资公司优势

• 沟通成本低、效率高，熟悉国内法律和监管；
• 能提供完整的金融服务方案，满足航司多样化融资需求；
• 在国内保税区设立SPV成本更低，具有政策优势。

投资建议

• 推荐公司：中国飞机租赁（1848.HK），具备飞机全产业链服务能力，给予目标价7.43港元，首次覆盖给予“增持”评级；
• 关注公司：中银航空租赁（2588.HK），经营稳健，具有较强市场竞争力。

风险提示

• 经济下行：航空需求下降可能影响租金收入；
• 疫情持续：可能进一步降低航司运营需求；
• 市场利率上涨：融资成本上升；
• 法律与会计政策变动：可能影响实际税率，降低利润空间。

重点公司盈利预测与估值

行业与沪深300对比

飞机租赁行业与沪深300指数相比，展现出一定的增长潜力和稳定性，特别是在当前经济环境下，其作为大类资产配置的一部分，具有独特优势。

结论

飞机租赁行业具备稳定收益、低残值风险及制度红利等优势，尤其在中国市场，随着航司机队扩张和租赁需求增加，中资租赁公司有望持续受益。投资建议关注具备全产业链服务能力及稳健经营的中资租赁公司，如中国飞机租赁和中银航空租赁。