深度报告-20201218-光大证券-飞机租赁行业深度报告_大巧若拙_重剑无锋_37页_9mb

飞机租赁行业深度报告总结

核心内容概述

飞机租赁行业因其资产的特殊性，具有较为稳定的收益和较低的残值风险。租赁公司通过多种融资工具实现较低的综合融资成本，同时依托现代会计法律制度，获得税收减免等政策红利。在新冠疫情冲击下，飞机租赁业务受到的影响相对有限，航司仍需履行租赁合约，租金收入具有保障性。

主要观点

• 飞机租赁收益稳定性：飞机租赁相较于其他设备租赁，具有更长的使用年限和较高的残值率，从而为出租人带来稳定收益。
• 疫情对租赁业务影响有限：尽管疫情对飞机残值和租金价格造成冲击，但存量租赁合约的租金支付仍相对稳定，除非航司面临破产重组等极端情况。
• 会计法律制度带来竞争优势：融资租赁和经营租赁均能受益于税收减免、资本化处理等会计制度带来的成本优势。
• 优秀租赁公司具备核心竞争力：包括低成本融资能力、专业技术和管理团队、本地化优势。
• 中资租赁公司成长迅速：截至2020年6月底，中资背景的租赁公司占全球前二十大飞机租赁公司资产包价值的36%，且成长速度快。
• 中国飞机租赁市场前景广阔：未来20年全球需约43,110架新飞机，中国将贡献超过80亿美元税前利润，中资租赁公司将是主要受益者。

关键信息

1. 飞机租赁区别于其他资产租赁

• 现代租赁的起源：现代租赁源于二战后经济法律制度的确立，尤其是税收会计制度的明确。
• 盈利模式：与传统银行类似，租赁公司通过赚取净息差实现盈利。
• 飞机资产特性：飞机使用年限长、残值稳定，具有较高的资产价值，使其在租赁市场中具有独特优势。

2. 飞机租赁公司对航司的重要性

• 航司融资需求大：飞机单价高，航司难以自筹资金，需依赖租赁方式。
• 租赁方式优势：经营租赁和融资租赁相比购买，具有更低的融资成本和更灵活的期限安排。
• SPV模式降低融资成本：通过设立SPV，租赁公司可以利用税收优惠降低综合融资成本，尤其以中国天津东疆保税区模式较为突出。

3. 飞机租赁公司的核心竞争力

• 融资渠道多样：通过银行贷款、债券融资等方式，获取低成本资金。
• 专业技术和管理能力：应对飞机生命周期的六个关键节点，如采购、融资、租赁、销售、转租、回收。
• 本地化优势：中资租赁公司对国内法律和监管环境熟悉，具备更强的市场适应能力和客户服务能力。

4. 中国飞机租赁市场前景

• 发展历程曲折：中国融资租赁业自上世纪80年代起步，经历多次政策调整，近年来逐步规范。
• 市场渗透率提升：尽管早期发展缓慢，但随着政策支持和市场成熟，租赁市场渗透率有所提升。
• 未来需求巨大：根据波音预测，未来20年全球将需要约43,110架新飞机，中国贡献显著。
• 中资租赁公司成长迅速：如中国飞机租赁和中银航空租赁等公司，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

投资建议

• 推荐公司：中国飞机租赁（1848.HK）因其具备全产业链服务能力，被首次覆盖并给予“增持”评级，目标价为7.43港元。
• 关注公司：中银航空租赁（2588.HK）因其经营稳健，值得重点关注。

风险提示

• 经济下行：可能降低航空需求，影响租赁业务。
• 疫情持续时间超预期：可能进一步冲击飞机残值和租金价格。
• 利率上升：增加租赁公司的融资成本。
• 法律和会计政策变化：可能影响租赁公司的实际税率和盈利模式。

重点公司分析

中国飞机租赁（1848.HK）

• 收入结构：经营租赁租金收入占主要部分，租金收益率稳定。
• 负债结构：有息负债以银行贷款为主，融资成本相对稳定。
• 分红与ROE：保持较高分红率和ROE，财务表现稳健。
• 市场地位：机队以窄体机为主，客户集中在中国内地，且机队停飞比例低于同业。

中银航空租赁（2588.HK）

• 机队规模：机队规模持续增长，以窄体机为主。
• 客户分布：客户遍布全球，业务多元化。
• 融资成本：平均债务成本较低，票据融资占比提升。
• 净利润与资产负债率：净利润增长平稳，资产负债率保持稳健。

国银租赁（1606.HK）

• 业务结构：以飞机租赁为主，同时涉及基础设施和船舶租赁。
• 机队结构：以窄体机为主，机队规模稳定。
• 税前利润率：飞机租赁业务税前利润率稳定，具备较强盈利能力。

总结

飞机租赁行业具备稳定的收益和较低的风险，其盈利模式与传统银行相似，但通过现代会计法律制度获得了额外的税收优惠。中资租赁公司虽起步较晚，但凭借本地化优势、专业管理能力和政策支持，成长迅速，具备长期竞争优势。随着中国民航市场需求的持续增长，中资租赁公司将成为主要受益者，具备良好的投资前景。