2021年9月第2周可转债观察：双低和科技转债投资风格有望在2022年转为高股息价值股转债风格-20210912-申港证券-30页_2mb

双低和科技转债投资风格有望在2022年转为高股息价值股转债风格总结

核心内容回顾

• 双低可转债表现：2021年6月1日至今，第二期双低可转债平均涨跌幅为15.6%，其中核心5只转债平均涨幅为25.4%。福能转债表现尤为突出，涨幅达59.3%。
• 科技可转债表现：2021年7月5日推出的科技可转债池平均涨幅为22.62%，运达转债近10周涨幅达109.75%，显示科技类转债仍有超额收益潜力。
• 市场风格预测：2022年A股市场风格有望从成长、周期回归至金融、消费、大盘价值板块，中小盘股可能面临增速环比大幅回落。
• A股市场表现：2021年中报季，中小盘股（如中证500、国证2000）盈利改善优于大盘股，但预计2022年将出现趋势反转。
• 风险溢价：A股风险溢价为0.22%，较上期有所提升，PE持续下修，十年期国债收益率维持低位，投资价值仍具吸引力。

主要观点

• 盈利改善与风格切换：
  • 2021年中报季，中小盘股盈利改善优于大盘股，尤其是中证500和国证2000。
  • 2022年周期和成长行业利润增速将出现大幅回落，而金融、消费等传统行业有望复苏，市场风格或将转向价值股。
• 可转债市场结构变化：
  • 可转债破面值比例从2月份的47.8%降至1.3%，市场交易价值逐步恢复。
  • 可转债价格结构呈现明显改善，130%以上可转债比例从15.8%升至38.4%，显示市场偏好向高估值方向转移。
• 可转债投资策略调整：
  • 投资策略建议逐步从高成长正股下的可转债转向高股息、低估值类正股的可转债。
  • 双低可转债和科技可转债在2021年表现优异，但2022年可能面临风格转换，需重新评估投资逻辑。

关键信息

2021年中报季表现分析

• 销售毛利率：
  • 大盘好于小盘，但中小盘改善幅度较大。
• 归母净利润增速：
  • 小盘好于大盘，创业板改善最低。
• 营收同比增速：
  • 小盘好于大盘，但中小盘改善显著。
• 净资产收益率（ROE）：
  • 中小盘改善大幅好于大盘，是跑赢大盘的主要动力。

2022年行业预期变化

• 周期行业：2021年利润增速较高，但2022年将出现最大环比回落。
• 成长行业：利润增速也将在2022年回归常态。
• 传统行业：如综合、通信、食品饮料、房地产等，2022年净利润一致预期将出现环比上升，成为风格转换的重要因素。

可转债市场特征

• 价格结构：可转债平均价格从2月份低点119.4上升至144.5，双低可转债平均价格从119上升至178.4。
• 转股溢价率：平均溢价率从25%上升至33.87%。
• 资金面：近3个月资金面平稳，银行间质押式回购利率有所上升，但整体仍处于低位。

可转债投资池

• 第二期双低可转债池：包含5只核心转债和20只双低转债，核心转债平均涨幅25.4%，双低转债平均涨幅15.6%。
• 科技可转债池：包含20只科技成长类转债，平均涨幅22.62%，运达转债涨幅达109.75%。

市场趋势与风格

• 市场风格：2021年成长股和中小盘表现优异，但2022年可能转向价值股。
• 风险溢价：A股风险溢价保持在0.22%，PE持续下修，十年期国债收益率维持在2.85%低位，投资价值继续提升。

投资策略建议

• 策略调整：2022年投资策略应从高成长正股下的可转债逐步转向高股息、低估值类正股的可转债。
• 市场预期：金融、消费等传统行业在2022年可能表现优于成长、周期行业，建议关注相关可转债。
• 市场结构：可转债市场结构逐步恢复，130%以上可转债比例显著上升，显示市场偏好向高估值方向转变。

风险提示

• 政策风险：市场风格转换可能受到政策变化影响，需密切关注相关政策动向。

图表与数据概览

• 图1：A股主要指数中报财务分析。
• 图2：A股风格指数中报财务分析。
• 图3：主要指数和风格指数未来三年一致预期。
• 图4：申万一级行业未来三年万得一致预期增速。
• 图5：A股风险溢价。
• 图6：可转债等权指数和万得全A（除金融、石油石化）。
• 图7：年初至今成长股和中小盘表现优异。
• 表1：第二期5只核心转债表现。
• 表2：5只核心转债续表。
• 表3：第二期可转债池。
• 表4：科技可转债池。
• 表5：主要指数涨跌幅。
• 表6：申万一级行业近期表现。

以上总结涵盖了文档的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速理解。