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轻工板块可转债投资机会梳理总结

核心内容

轻工板块主要涉及造纸、包装、家具等行业，截至2021年8月中旬，存续可转债共21只，总规模为130亿元，单只融资规模较小。这些可转债的资金主要用于新增产能、收购项目和补充流动资金。轻工板块可转债退出方式以转股为主，历史数据显示，99.7%的可转债通过转股退出，表明企业转股意愿较强。

主要观点

• 江山转债：公司深耕工程渠道，积累了丰富的生产和落地服务经验，业务结构持续优化，未来在精装率提升、新产品类拓展及家装渠道扩张方面有较大成长空间。公司当前处于业务结构调整期，但长期成长逻辑依然强劲。
• 山鹰转债：受益于外废清零和限塑令政策，包装纸供需格局改善，公司通过海外布局和产业链延伸，增强了抗风险能力。公司盈利持续改善，当前处于行业景气上行期。
• 仙鹤股份：作为特种纸细分赛道龙头，公司产品矩阵丰富，产业链议价力强，具备较强的成长性和盈利弹性，且已布局多个高盈利细分领域。
• 永艺股份：受益于出口景气，海外产能布局具备稀缺性，客户资源优质，具有较强的抗风险能力，盈利能力有望回升。

关键信息

存续可转债概况

• 存续数量：21只
• 总规模：130亿元
• 主要行业：造纸（2家）、包装印刷（6家）、家具（1家）、文娱用品（1家）、其他家用轻工（1家）
• 主要用途：新增产能、收购项目、补充流动资金
• 平均发行规模：约6.19亿元

待发行可转债

• 待发行数量：5只
• 待发行规模：36.1亿元
• 主要公司：仙鹤股份（20.5亿元）、永艺股份（4.9亿元）、五洲特纸（6.7亿元）、永吉股份（1.5亿元）、中源家居（2.5亿元）
• 建议关注：仙鹤股份、永艺股份

转债退出方式

• 主要退出方式：转股（99.7%）
• 其他方式：赎回（部分）、到期（无）、回售（无）

转债条款分析

• 下修条款：江山转债、胜达转债下修条款较宽松，公司促转股意愿较强；万顺转2、景兴转债、鹰19转债下修条款较严格。
• 赎回及回售条款：差异不大，目前大部分转债尚未触及相关条款。

指标分析

• 纯债溢价率：整体中等至较高，部分转债如鹰19转债纯债溢价率中等，转股溢价率较低。
• 转股溢价率：多数在15%左右，反映较强的股性。
• 债底支撑：在权益市场震荡时，可转债价格有债底支撑，波动性较小。
• 正股表现：江山转债正股价格回调较多，但公司对正股价值有较强信心，预计伴随业绩释放，期权价值有望回升。

风险提示

• 可转债募资项目推进不及预期
• 行业竞争加剧
• 中外贸易摩擦加剧
• 原材料价格大幅波动

投资建议

建议关注已发行的江山转债和山鹰转债，待发行的仙鹤股份和永艺股份也值得关注。

行业数据概览

• 股票家数：153家
• 行业总市值：13,175.25亿元
• 流通市值：12,960.54亿元
• 行业市盈率TTM：22.97
• 沪深300市盈率TTM：13.4

图表目录

• 图1：2015-2021.8全市场可转债发行数量和金额
• 图2：2017-2021.8全市场可转债余额及存续债券数量
• 图3：申万各行业已上市发行可转债数量
• 图4：申万各行业已上市发行可转债规模
• 图5：轻工板块已上市发行可转债票面利率
• 图6：轻工转债纯债溢价率 VS 转股溢价率
• 图7：江山欧派收入及增速
• 图8：江山欧派净利润及增速
• 图9：江山欧派毛利率和净利率
• 图10：各品牌木门毛利率
• 图11：江山欧派ROE及资产负债率
• 图12：江山欧派ROE拆分
• 图13：江山欧派经营及筹资净现金流
• 图14：江山欧派应收账款及周转率
• 图15：山鹰国际收入及增速
• 图16：山鹰国际利润及增速
• 图17：山鹰国际毛利率和净利率
• 图18：箱板纸出厂价格（浙江山鹰）
• 图19：山鹰国际商誉变化
• 图20：山鹰国际ROE及资产负债率
• 图21：山鹰转债2003（退市）与正股走势对比
• 图22：山鹰转债2007（退市）与正股走势对比
• 图23：山鹰转债纯债溢价率 VS 转股溢价率
• 图24：鹰19转债纯债溢价率 VS 转股溢价率
• 图25：仙鹤股份收入及增速
• 图26：仙鹤股份净利润及增速
• 图27：仙鹤股份分品类收入
• 图28：仙鹤股份毛利率和净利率
• 图29：仙鹤股份与可比公司摊薄ROE对比
• 图30：仙鹤股份ROE及资产负债率
• 图31：仙鹤转债2019（退市）与正股走势对比
• 图32：仙鹤转债纯债溢价率与转股溢价率
• 图33：永艺股份收入及增速
• 图34：永艺股份净利润及增速
• 图35：永艺股份内外销收入及占比
• 图36：永艺股份毛利率和净利率
• 图37：永艺股份经营性现金流变化
• 图38：永艺股份ROE及资产负债率

表格目录

• 表1：轻工板块存续可转债概况
• 表2：轻工板块已发布可转债预案个股
• 表3：轻工板块历史可转债退出方式
• 表4：存续可转债重要价格
• 表5：存续可转债重要条款
• 表6：存续可转债重要日期
• 表7：可转债分析指标
• 表8：山鹰产能梳理
• 表9：仙鹤股份拟发行可转债预案关键条款
• 表10：永艺股份拟发行可转债预案关键条款