20210912-开源证券-开源量化评论（33）_可转债的多因子方法初探_10页_1mb

报告摘要

可转债多因子方法研究总结

核心内容

本文围绕可转债多因子方法展开研究，旨在通过构建综合因子模型，提高可转债投资的收益表现。研究团队指出，可转债市场近年来发展迅速，交易活跃，为多因子方法的应用提供了良好的基础。研究基于正股信息、正股与转债联动信息以及转债自身的量价行为三大信息源，构建了具有显著选股能力的多因子模型。

主要观点

可转债市场发展迅速
自2017年9月沪深交易所发布可转债相关业务规则以来，可转债市场持续增长，截至2021年8月，沪深两市可转债存续数量近400只，合计规模近6000亿。2021年7月成交额达到1.6万亿，创下历史新高。
可转债多因子的三大信息来源
- 正股因子：正股价格变动会间接影响可转债价格，测试发现估值因子（EPttm）与北上资金因子在转债上表现较为显著。
- 转债-正股因子：该类因子反映正股与转债之间的预期差，如转股溢价率等，是可转债定价的核心要素。
- 转债因子：基于转债自身的量价数据构建的因子，如换手率、理想振幅因子等，具有独立的选股价值。
因子合成与组合表现
使用上述三大类共9个因子进行等权合成，合成后的因子表现优异，IC均值达9.35%，IC_IR为1.89。构建的等权组合年化收益为34.6%，年化波动率为20.8%，相对于中证转债指数，年化超额收益为26.1%。

关键信息

1. 正股因子

生效逻辑：通过影响正股价格间接影响转债定价。
有效因子：估值因子（EPttm）与北上资金因子。
选股效果：
- 估值因子与转债未来收益率呈负相关（IC均值：-4.42%）。
- 北上资金因子与转债未来收益率呈正相关（IC均值：3.10%）。
结论：正股因子的选股方向与可转债一致。

2. 转债-正股因子

定义：反映转债与正股之间的预期差，如转股溢价率。
典型指标：转股溢价率 = 转债价格 / 转换价值 - 1。
有效因子：
- 转股溢价率：与未来收益率负相关（IC均值：-4.08%）。
- 转债-正股涨跌幅相关性：与未来收益率正相关（IC均值：3.73%）。
- 转债-正股涨跌幅差：与未来收益率负相关（IC均值：-5.36%）。
- 转债-正股振幅差：与未来收益率负相关（IC均值：-7.58%）。
结论：转债-正股因子在显著性与稳定性上表现突出，是可转债定价的重要因素。

3. 转债因子

定义：基于转债自身的量价数据构建的因子。
有效因子：
- 换手率：与未来收益率正相关（IC均值：1.75%）。
- 理想振幅因子：在转债上也表现出较好的选股能力（IC均值：-2.77%）。
结论：换手率因子在转债市场中表现出与股票市场不同的特性，具有较强的选股能力。

4. 多因子组合表现

合成方法：对因子进行去极值、标准化处理，并根据选债方向进行调整。
组合构建：每期选择合成因子值最大的20只转债构建等权组合。
组合表现：
- 年化收益：34.6%
- 年化波动率：20.8%
- 收益波动比：1.66
- 相对于中证转债指数，年化超额收益：26.1%
限制条件：样本池限定在余额大于2亿、正股非ST或*ST的可转债，换仓频率为月度换仓。

风险提示

模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大变化。
投资者需注意模型的局限性，不能作为唯一投资依据。

附录信息

研究团队：
- 魏建榕（首席分析师）
- 张翔、傅开波、高鹏（分析师）
- 苏俊豪、胡亮勇、王志豪、盛少成、苏良（研究员）
相关研究报告：
- 《振幅因子的隐藏结构》
- 《开源量化评论（29）-超越创成长：创业板上的增强组合》
- 《开源量化评论（30）-北上资金：怎样才是真正强流入》
- 《开源量化评论（31）-大消费板块的轮动与选股》
- 《开源量化评论（32）-券商金股的内部收益结构》
研究机构：开源证券研究所
联系方式：
- 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层
- 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层
- 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层
- 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
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投资评级说明

证券评级：买入、增持、中性、减持。
行业评级：看好、中性、看淡。
备注：评级基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，不同机构采用不同评级体系，本报告为相对评级，仅供参考。

总结

本文系统地分析了可转债市场的多因子定价方法，提出了正股因子、转债-正股因子以及转债因子三大信息源，并通过因子合成构建了具有显著超额收益的多因子组合。研究显示，该组合在2018年1月至2021年6月期间表现出色，年化收益达34.6%，年化超额收益26.1%。研究团队强调，模型基于历史数据，未来市场可能出现变化，需谨慎使用。

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